主題：康緣藥業(yè)：機遇與壓力并行



公司近況:
最近我們拜訪了公司,了解了相關(guān)營銷改革和產(chǎn)品銷售情況,對公司經(jīng)營進(jìn)展進(jìn)行更新。

評論:

2009年部分中藥材價格出現(xiàn)較大幅度上漲,推高了原材料成本,僅僅金銀花和田七價格上漲就給公司帶來了約1200余萬元成本上升。另外2009年公司對渠道存貨進(jìn)行了清理,控制產(chǎn)品發(fā)貨,臨床品種消化數(shù)比開票數(shù)高出近4000萬元,而銷售費用按消化數(shù)字進(jìn)行處理,導(dǎo)致費用異常上升。以上兩個因素對2009年業(yè)績造成不利影響。展望2010年,金銀花價格高位回落;而田七由于云南旱情造成價格飆升,預(yù)計仍會對成本方面造成一定影響。隨著渠道存貨清理逐步到位,費用將趨于正?；?。

熱毒寧自2005年推向市場以來取得快速增長,2009年在病毒性疾病需求推動下,銷售收入較2008年翻番,成長為重磅品種。展望2010年,熱毒寧借助進(jìn)入醫(yī)保目錄機會,將保持高速的增長,其收入規(guī)模有望超越桂枝茯苓成為公司第一大品種,未來有望沖擊年銷售5億甚至更高的銷售目標(biāo)。

熱毒寧的成功不僅僅是公司堅持中藥創(chuàng)新的成果,而且將會給未來的注射劑品種起到良好的示范作用,為銷售體系建設(shè)積累寶貴的經(jīng)驗。公司銀杏內(nèi)酯已經(jīng)進(jìn)入到最終申請階段,有望下半年取得新藥證書;驚天寧注射液完成三期臨床,正在進(jìn)行數(shù)據(jù)對比分析,準(zhǔn)備進(jìn)入新藥評審。銀杏內(nèi)酯對繼熱毒寧后的又一個重量級產(chǎn)品,若能在今年進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化,將會推動公司經(jīng)營再上新臺階。多年以來公司在中藥現(xiàn)代化領(lǐng)域的堅持和努力,將會在未來幾年進(jìn)入收獲期,為中長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

估值與建議:

鑒于公司碰到的成本壓力和短期費用上升問題,我們將2009,2010,2011年預(yù)期進(jìn)行了調(diào)整,業(yè)績分別下調(diào)10%,10%和9%至0.51,0.72和0.95元,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為42x,30x和23x。我們認(rèn)為公司發(fā)展趨勢并未改變,借助在中藥現(xiàn)代化領(lǐng)域的產(chǎn)品基礎(chǔ),未來幾年仍將面臨大發(fā)展機遇,維持“推薦”。


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