主題：康緣藥業(yè)：中藥創(chuàng)新的先行者



熱毒寧注射液、桂枝茯苓膠囊等主要產(chǎn)品處于快速成長期:熱毒寧是清熱解毒類中藥注射液獨(dú)家品種,其組分簡明,療效確切。經(jīng)過四期臨床試驗,發(fā)生不良反應(yīng)率極低。并且熱毒寧入選手足口病、甲流等病的診療目錄,未來適應(yīng)癥還將拓展至普通流感。中藥注射液技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)提高,行業(yè)漸趨集中,熱毒寧等優(yōu)勢品種將獲得更多市場份額。盡管上半年受成本上漲影響,熱毒寧的毛利率有所下滑,但公司正在積極布局中藥材種植,未來將會更好控制原藥材價格和質(zhì)量。桂枝茯苓膠囊是治療婦科血瘀性疾病的首選良方,公司的獨(dú)家劑型更占優(yōu)勢,分銷模式初獲成功,在第三終端的積極布局,使其銷售量進(jìn)一步加速。

桂枝茯苓膠囊謀求在適應(yīng)癥和國際市場的拓展。

股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰,管理層激勵到位:通過04 年一系列股權(quán)運(yùn)作,國有恒瑞集團(tuán)退出,肖偉成為實際控制人,目前肖偉等管理層掌控的康緣集團(tuán)擁有26.11%股權(quán)。

未來期間費(fèi)用率將基本保持穩(wěn)定:中藥注射液推廣需要較多銷售費(fèi)用,分銷業(yè)務(wù)的開拓,使得08、09 年的銷售費(fèi)用率大幅攀升。如果未來銀杏內(nèi)酯等新品種上市后,預(yù)計公司今后幾年的銷售費(fèi)用率降穩(wěn)中略升。

新產(chǎn)品上市為公司插上二次騰飛翅膀:公司計劃在南京、北京等地建立醫(yī)藥研發(fā)基地,形成一條完整醫(yī)藥研發(fā)鏈,進(jìn)而為公司長期發(fā)展注入新動力。目前主要儲備產(chǎn)品有心血管藥物銀杏內(nèi)酯注射液和抗腫瘤藥藤黃酸注射液,其中銀杏內(nèi)酯注射液有望在今年年內(nèi)獲批。公司不僅自己培育新產(chǎn)品,而且積極收購其他醫(yī)藥公司股權(quán),實現(xiàn)外延式擴(kuò)張。

投資建議:我們預(yù)測康緣藥業(yè)2010年、2011年、2012年EPS分別為0.61元、0.82 元、1.06 元。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰,管理層激勵機(jī)制到位。熱毒寧、桂枝茯苓等成熟產(chǎn)品增長迅速,后續(xù)重磅產(chǎn)品陸續(xù)上市,營銷能力也在逐步增強(qiáng)。中藥注射液技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)提高也有助于公司熱毒寧和藤黃酸等產(chǎn)品的成長,我們繼續(xù)給予“買入”,12個月目標(biāo)價為28.7元。


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