主題：康緣藥業(yè)：積極加強(qiáng)研發(fā) 夯實(shí)長(zhǎng)期成長(zhǎng)基礎(chǔ)

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：周銳 余方升

　　康緣藥業(yè)2010年歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.77%,對(duì)應(yīng)EPS0.43元,公司擬每10股派0.6元。

　　投資要點(diǎn):

　　10年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^為平緩。公司1-12月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約13.58億,同比增長(zhǎng)40.24%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.81億,同比增長(zhǎng)約12.77%。熱毒寧等主導(dǎo)品種銷售收入大幅增加和南星藥業(yè)由參股變?yōu)榭毓墒菭I(yíng)收增速較快的主要原因,而凈利潤(rùn)增速偏低主要系營(yíng)業(yè)成本和研發(fā)費(fèi)用增幅較大所致。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額狀況良好,達(dá)到1.66億;

　　醫(yī)藥工業(yè)快速增長(zhǎng),大品種戰(zhàn)略取得進(jìn)展。10年桂枝茯苓膠囊銷售收入約3.63億,同比增長(zhǎng)接近15%;熱毒寧注射液同比增長(zhǎng)64%至3.34億。二線品種方面,除金振口服液有所調(diào)整外,天舒膠囊、散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊增速都在50%以上,腰痹通膠囊和抗骨增生膠囊超過(guò)20%。隨著優(yōu)勢(shì)營(yíng)銷資源的充分整合,預(yù)計(jì)11年上述重點(diǎn)品種將可延續(xù)較好增勢(shì);

　　預(yù)計(jì)未來(lái)3個(gè)季度銷售形勢(shì)趨好。今年1季度由于控貨,理清渠道,估計(jì)營(yíng)收同比持平。調(diào)整到位后,未來(lái)9個(gè)月將持續(xù)向好;

　　研發(fā)方面繼續(xù)大力加強(qiáng)。10年公司扎實(shí)推進(jìn)研發(fā)工作,獲得熱毒寧增加流感高熱適應(yīng)癥等3個(gè)臨床批件,中藥新品種參烏益腎片生產(chǎn)批件等。未來(lái)計(jì)劃投資1億多建設(shè)上市藥品再評(píng)價(jià)中心、中試放大平臺(tái)、動(dòng)物實(shí)驗(yàn)中心、合作研發(fā)LWDH 苷糖片等多個(gè)項(xiàng)目;

　　維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。整體來(lái)看,公司重點(diǎn)品種營(yíng)銷戰(zhàn)略進(jìn)展良好,激勵(lì)機(jī)制逐漸改善,銀杏內(nèi)酯等新品年內(nèi)有望獲批,成長(zhǎng)前景仍可期待。

　　我們預(yù)計(jì)公司11-13年的EPS 分別為0.62、0.82和1.07元,維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:中藥注射劑審批進(jìn)度較慢。


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