主題：康緣藥業(yè)：立高檣補短板淺水向汪洋 給予買入評級

　　我們看好公司豐富的產(chǎn)品儲備和研發(fā)能力。我們認(rèn)為:對康緣的價值判斷，應(yīng)放在行業(yè)大背景下進行。由于醫(yī)藥行業(yè)“新藥獲批困難”和“招標(biāo)唯價格導(dǎo)向”的現(xiàn)狀，新品種、獨家品種的優(yōu)勢在擴大，研發(fā)能力和品種資源成為藥企最重要的資源，我們相信這正是康緣藥業(yè)（600557）的最大價值所在。

　　營銷短板的影響弱化，目標(biāo)市場由淺水轉(zhuǎn)向汪洋。

　　公司過去營銷表現(xiàn)不突出，我們認(rèn)為很大程度上是老品種如桂枝茯苓的治療領(lǐng)域和產(chǎn)品屬性所限。老品種目標(biāo)市場偏小，且中成藥在該領(lǐng)域市場基礎(chǔ)不足，對營銷能力要求較高。我們預(yù)計熱毒寧、銀杏內(nèi)酯等有望成為主導(dǎo)產(chǎn)品且潛在市場規(guī)模大、市場基礎(chǔ)好，我們判斷營銷短板的影響將弱化。

　　品種變化帶來的成長潛能，值得重新審視。

　　我們認(rèn)為公司未來主導(dǎo)品種將發(fā)生變化，并看好熱毒寧和銀杏內(nèi)酯的市場前景。此前熱毒寧銷售放量的支持條件未成熟，但我們判斷，目前快速增長時點已至。銀杏內(nèi)酯是心血管領(lǐng)域銀杏類注射劑的高端品種，市場接受度高，一旦上市，有望分割這個當(dāng)前規(guī)模已達到20億元以上的大市場。

　　估值:首次覆蓋給予公司“買入”評級，12個月目標(biāo)價21.78元。

　　我們相信，隨著熱毒寧潛能釋放、銀杏內(nèi)酯等產(chǎn)品上市，公司營銷偏弱的影響有望淡化，增速提高。我們預(yù)計11-13年EPS0.58\0.79\1.05元。瑞銀VCAM估值結(jié)果21.78元，對應(yīng)11年業(yè)績PE38倍。給予“買入”評級。



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