主題：康緣藥業(yè)：立高檣補(bǔ)短板淺水向汪洋 給予買入評(píng)級(jí)

　　我們看好公司豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備和研發(fā)能力。我們認(rèn)為:對(duì)康緣的價(jià)值判斷，應(yīng)放在行業(yè)大背景下進(jìn)行。由于醫(yī)藥行業(yè)“新藥獲批困難”和“招標(biāo)唯價(jià)格導(dǎo)向”的現(xiàn)狀，新品種、獨(dú)家品種的優(yōu)勢(shì)在擴(kuò)大，研發(fā)能力和品種資源成為藥企最重要的資源，我們相信這正是康緣藥業(yè)（600557）的最大價(jià)值所在。

　　營(yíng)銷短板的影響弱化，目標(biāo)市場(chǎng)由淺水轉(zhuǎn)向汪洋。

　　公司過去營(yíng)銷表現(xiàn)不突出，我們認(rèn)為很大程度上是老品種如桂枝茯苓的治療領(lǐng)域和產(chǎn)品屬性所限。老品種目標(biāo)市場(chǎng)偏小，且中成藥在該領(lǐng)域市場(chǎng)基礎(chǔ)不足，對(duì)營(yíng)銷能力要求較高。我們預(yù)計(jì)熱毒寧、銀杏內(nèi)酯等有望成為主導(dǎo)產(chǎn)品且潛在市場(chǎng)規(guī)模大、市場(chǎng)基礎(chǔ)好，我們判斷營(yíng)銷短板的影響將弱化。

　　品種變化帶來的成長(zhǎng)潛能，值得重新審視。

　　我們認(rèn)為公司未來主導(dǎo)品種將發(fā)生變化，并看好熱毒寧和銀杏內(nèi)酯的市場(chǎng)前景。此前熱毒寧銷售放量的支持條件未成熟，但我們判斷，目前快速增長(zhǎng)時(shí)點(diǎn)已至。銀杏內(nèi)酯是心血管領(lǐng)域銀杏類注射劑的高端品種，市場(chǎng)接受度高，一旦上市，有望分割這個(gè)當(dāng)前規(guī)模已達(dá)到20億元以上的大市場(chǎng)。

　　估值:首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.78元。

　　我們相信，隨著熱毒寧潛能釋放、銀杏內(nèi)酯等產(chǎn)品上市，公司營(yíng)銷偏弱的影響有望淡化，增速提高。我們預(yù)計(jì)11-13年EPS0.58\0.79\1.05元。瑞銀VCAM估值結(jié)果21.78元，對(duì)應(yīng)11年業(yè)績(jī)PE38倍。給予“買入”評(píng)級(jí)。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。