主題：康緣藥業(yè)：有望重回快速增長軌道 維持“買入”評級

　業(yè)績符合預(yù)期，成本壓力猶存，費(fèi)用控制得當(dāng) 2011年中期，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入736.5百萬元，同比增長17.8%；歸屬于母公司的凈利潤為96.7百萬元，同比增長5.9%；每股收益0.23元，業(yè)績基本符合預(yù)期。報(bào)告期間原材料價(jià)格、人工、動力費(fèi)用上漲及合并范圍增加江蘇南星藥業(yè)，導(dǎo)致成本上升，綜合毛利率由去年中期的72.88%下降到69.57%，是利潤增速低于收入增速的主要原因。期間三項(xiàng)費(fèi)用率為52.71%， 去年中期為55.84%，費(fèi)用控制得當(dāng)消化了成本上升帶來的業(yè)績壓力。

　　熱毒寧依舊增長亮麗，其他品種表現(xiàn)平平，環(huán)比經(jīng)營有所好轉(zhuǎn)

　　2011年中期，我們預(yù)計(jì)一線品種熱毒寧的增速約為30%左右，收入超過1.7億元；桂枝茯苓膠囊銷售收入接近1.8億元，同比下降-10%左右。二線品種雖然同比表現(xiàn)平平，但與一季度相比，公司環(huán)比經(jīng)營指標(biāo)有所好轉(zhuǎn)。

　　產(chǎn)品梯隊(duì)完善，新品儲備豐富，有快速增長的潛力 一線品種有望繼續(xù)做大做強(qiáng):桂枝茯苓膠囊將繼續(xù)受益于公司商務(wù)分銷的加強(qiáng)；熱毒寧新進(jìn)入09版醫(yī)保目錄，今年對銷售的拉動作用將逐步體現(xiàn)，未來有望繼續(xù)保持快速增長，成為超過10億元的大品種。 二線品種有增長潛力:散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊新進(jìn)醫(yī)保目錄，今明兩年銷量開始體現(xiàn)； 抗骨增生膠囊恢復(fù)性增長；隨著公司加強(qiáng)醫(yī)院市場覆蓋，深入和細(xì)化第三終端，有望給老產(chǎn)品注入新的增長活力。

　　新品種獲批在望:隨著國家對中藥注射劑審批的開閘，銀杏內(nèi)酯注射液有望成為第一批上市的品種，成為心腦血管用藥領(lǐng)域的重磅產(chǎn)品。 維持盈利預(yù)測與“買入”投資評級 維持2011~2013年0.577元、0.725元和0.979元的盈利預(yù)測。公司研發(fā)實(shí)力突出，產(chǎn)品豐富，營銷和業(yè)績調(diào)整消化歷史遺留問題，股權(quán)激勵有望推動公司重回快速增長軌道，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 營銷調(diào)整效果慢于預(yù)期；新藥審批慢于預(yù)期。

　　機(jī)構(gòu)來源：廣發(fā)證券

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