主題：康緣藥業(yè)：有望重回快速增長軌道 維持“買入”評級

　業(yè)績符合預期，成本壓力猶存，費用控制得當 2011年中期，公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入736.5百萬元，同比增長17.8%；歸屬于母公司的凈利潤為96.7百萬元，同比增長5.9%；每股收益0.23元，業(yè)績基本符合預期。報告期間原材料價格、人工、動力費用上漲及合并范圍增加江蘇南星藥業(yè)，導致成本上升，綜合毛利率由去年中期的72.88%下降到69.57%，是利潤增速低于收入增速的主要原因。期間三項費用率為52.71%， 去年中期為55.84%，費用控制得當消化了成本上升帶來的業(yè)績壓力。

　　熱毒寧依舊增長亮麗，其他品種表現(xiàn)平平，環(huán)比經(jīng)營有所好轉

　　2011年中期，我們預計一線品種熱毒寧的增速約為30%左右，收入超過1.7億元；桂枝茯苓膠囊銷售收入接近1.8億元，同比下降-10%左右。二線品種雖然同比表現(xiàn)平平，但與一季度相比，公司環(huán)比經(jīng)營指標有所好轉。

　　產(chǎn)品梯隊完善，新品儲備豐富，有快速增長的潛力 一線品種有望繼續(xù)做大做強:桂枝茯苓膠囊將繼續(xù)受益于公司商務分銷的加強；熱毒寧新進入09版醫(yī)保目錄，今年對銷售的拉動作用將逐步體現(xiàn)，未來有望繼續(xù)保持快速增長，成為超過10億元的大品種。 二線品種有增長潛力:散結鎮(zhèn)痛膠囊新進醫(yī)保目錄，今明兩年銷量開始體現(xiàn)； 抗骨增生膠囊恢復性增長；隨著公司加強醫(yī)院市場覆蓋，深入和細化第三終端，有望給老產(chǎn)品注入新的增長活力。

　　新品種獲批在望:隨著國家對中藥注射劑審批的開閘，銀杏內酯注射液有望成為第一批上市的品種，成為心腦血管用藥領域的重磅產(chǎn)品。 維持盈利預測與“買入”投資評級 維持2011~2013年0.577元、0.725元和0.979元的盈利預測。公司研發(fā)實力突出，產(chǎn)品豐富，營銷和業(yè)績調整消化歷史遺留問題，股權激勵有望推動公司重回快速增長軌道，維持“買入”評級。

　　風險提示 營銷調整效果慢于預期；新藥審批慢于預期。

　　機構來源：廣發(fā)證券

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