主題：康緣藥業(yè)：中報業(yè)績符合預(yù)期

1) 中期業(yè)績符合預(yù)期。上半年公司實現(xiàn)收入5.73億元，同比增長28%；實現(xiàn)凈利潤5420萬元，同比增長51%，按最新股本攤薄計算EPS 為0.204元，較我們預(yù)期低約3%。上半年公司地震捐贈支出982萬元，收到國家補助398萬元，剔除這兩項影響凈利潤同比增速為66%。

　　
　　 2) 醫(yī)藥工業(yè)帶動毛利上升。上半年醫(yī)藥工業(yè)銷售收入達到4.04億元，占整體營業(yè)收入的71%左右，同比增長34%；規(guī)模效應(yīng)下工業(yè)毛利率同比提升4.3個百分點至78.5%。醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)收入1.66億元，同比增長17%，毛利率11.9%，同比持平。醫(yī)藥工業(yè)快速增長帶動整體毛利率上升4.5個百分點至58%。

　　
　　 3) 營銷費用上升較快。由于加大營銷拓展力度和OTC廣告投入，公司銷售費用同比增值32%，營業(yè)費用比率上升3.6個百分點。與此同時管理費用得到有效控制，管理費率下降1.9個百分點至9.9%。

　　
　　 4) 營銷戰(zhàn)略和新產(chǎn)品儲備推動公司發(fā)展。公司將加強臨床營銷精細(xì)化管理、實施“大品種戰(zhàn)略”，積極拓展商業(yè)分銷業(yè)務(wù)，搶占社區(qū)、新農(nóng)合醫(yī)療市場，這將保證公司平穩(wěn)快速增長。后續(xù)的研發(fā)儲備將為未來幾年的發(fā)展奠定產(chǎn)品基礎(chǔ)。

　　
　　 5) 維持“推薦”評級。我們維持對公司業(yè)績預(yù)期，最新股本攤薄后2008、2009年每股收益0.55元和0.78元，同比增長52%和41%，目前股價對應(yīng)動態(tài)市盈率為39x 和28x。公司估值處于高位，但明確的發(fā)展思路和持續(xù)的業(yè)績成長將給公司帶來安全邊際，維持“推薦”評級。


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