主題：康緣藥業(yè)：中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期

1) 中期業(yè)績(jī)符合預(yù)期。上半年公司實(shí)現(xiàn)收入5.73億元，同比增長(zhǎng)28%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5420萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)51%，按最新股本攤薄計(jì)算EPS 為0.204元，較我們預(yù)期低約3%。上半年公司地震捐贈(zèng)支出982萬(wàn)元，收到國(guó)家補(bǔ)助398萬(wàn)元，剔除這兩項(xiàng)影響凈利潤(rùn)同比增速為66%。
     
     　　
     　　 2) 醫(yī)藥工業(yè)帶動(dòng)毛利上升。上半年醫(yī)藥工業(yè)銷(xiāo)售收入達(dá)到4.04億元，占整體營(yíng)業(yè)收入的71%左右，同比增長(zhǎng)34%；規(guī)模效應(yīng)下工業(yè)毛利率同比提升4.3個(gè)百分點(diǎn)至78.5%。醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1.66億元，同比增長(zhǎng)17%，毛利率11.9%，同比持平。醫(yī)藥工業(yè)快速增長(zhǎng)帶動(dòng)整體毛利率上升4.5個(gè)百分點(diǎn)至58%。
     
     　　
     　　 3) 營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用上升較快。由于加大營(yíng)銷(xiāo)拓展力度和OTC廣告投入，公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比增值32%，營(yíng)業(yè)費(fèi)用比率上升3.6個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)管理費(fèi)用得到有效控制，管理費(fèi)率下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至9.9%。
     
     　　
     　　 4) 營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略和新產(chǎn)品儲(chǔ)備推動(dòng)公司發(fā)展。公司將加強(qiáng)臨床營(yíng)銷(xiāo)精細(xì)化管理、實(shí)施“大品種戰(zhàn)略”，積極拓展商業(yè)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，搶占社區(qū)、新農(nóng)合醫(yī)療市場(chǎng)，這將保證公司平穩(wěn)快速增長(zhǎng)。后續(xù)的研發(fā)儲(chǔ)備將為未來(lái)幾年的發(fā)展奠定產(chǎn)品基礎(chǔ)。
     
     　　
     　　 5) 維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們維持對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)期，最新股本攤薄后2008、2009年每股收益0.55元和0.78元，同比增長(zhǎng)52%和41%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為39x 和28x。公司估值處于高位，但明確的發(fā)展思路和持續(xù)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)將給公司帶來(lái)安全邊際，維持“推薦”評(píng)級(jí)。


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