康緣藥業(yè)：公司將收購老山蜂皇漿廠純屬謠言

　　公司相關情況簡要介紹：08年中報――主營收入、凈利潤分別為5.73、0.54億元，分別同比增長28.4%、51.3%，EPS 0.203元，每股經營性現(xiàn)金流0.19元，工業(yè)占收入比重70%，毛利比重94%。1-7月七個臨床品種銷售收入為3.93億元，同比增長38.7%。
　　問題1：桂枝、熱毒寧、散結鎮(zhèn)痛、腰痹痛目前的進展？
　　答：桂枝目前新增加了2個適應癥，其中乳腺小葉增生發(fā)病率較高，桂枝將保持較快增長；散結鎮(zhèn)痛和熱毒寧目前還沒進國家醫(yī)保，地區(qū)醫(yī)保也只進了一部分（散結進了11個地區(qū)的醫(yī)保，但不包括北京、廣州等地），現(xiàn)在的增長已經比較快了，公司目前也在做相關工作推進它們進入醫(yī)保。
　　問題2：新產品進展？
　　答：銀杏內酯注射液生產批件已基本通過，還需要再補充部分材料給藥監(jiān)局，預計在08年底或09年初投放市場。
　　它是銀杏總黃酮的替代物（注：銀杏葉提取物銀杏內酯為銀杏內酯A、B、C、M、J等的混合物，為二萜類化合物，銀杏內酯安全性高，療效確切，主要用于缺血性心腦血管疾病、冠心病、心絞痛、腦栓塞、腦血管痙攣等。該藥的特點是療程較長。隨著我國人口老齡化程度加深，作為用藥量位居前3位的心腦血管疾病在我國具有較大的市場空間），目前市場上類似物舒血寧定價為80元/支，一次用四支，每天用320元左右。我們計劃定價在280-300元/支，每天一支。我們認為它具有成為下一個熱毒寧的潛質，心血管領域將是09年的重要增長點之一。在婦兒科方面，我們還儲備了斷血流軟膠囊、逍遙膠囊；在骨科用藥儲備了肩痛顆粒、芪葛口服液，抗腫瘤藥方面儲備了痛安注射液、消癌平軟膠囊等產品，儲備產品在適應癥方面考慮了和現(xiàn)有品種的差異化，所以未來將和現(xiàn)有品種共用銷售渠道，但并不會擠占現(xiàn)有品種的銷售。
　　問題3：稅率情況？
　　答：8月底以前連云港將上報申請15%稅率的公司到江蘇省審批，目前康緣是四家中的一家，預計在省里還需要1-2個月評估時間，估計在第四季度可以明朗。
　　問題4：市場傳言：公司將收購老山蜂皇漿廠？
　　答：老山蜂皇漿廠是一家國有企業(yè)，主要做保健品，品牌還可以，他們曾經主動找過我們，其主導產品銷售收入1.2億、凈利潤1千萬，但60%的股權要價1億多；我們考慮到和主業(yè)不相關、PE太貴并沒有興趣，這是肯定不會收購的。
　　問題5：桂枝茯苓膠囊FDA認證進展？
　　答：預計08年底2期認證將有個階段性結果，如果順利的話，09年3月以后開始第3期認證。前兩個月國家撥付了400萬元專門的經費支持此實驗，我們頗受鼓舞。
　　問題6：今年銀根緊，公司對應收賬款的管理思路會不會放松？
　　答：資產負債表方面――我們總資產13.95億，資產負債率37%，其中貨幣資金4.2億，短期借款1.65億，無長期借款。中報：應收及其他應收款3.2億元，93%是一年以內的。應收賬款周轉天數82天和07年80天基本接近。今年銀根緊，我們不會放松應收賬款的信用管理。
　　結論：從今天的交流來看，公司經營層面正常，管理層對公司發(fā)展很有信心：桂枝擴大適應癥；熱毒寧和散結本身增長較快，還有可能進醫(yī)保；銀杏內酯注射液是未來的重要產品，年底將開始銷售；15%的稅率將上報到省里，1-2個月后將會明朗；資產負債表及現(xiàn)金流量表現(xiàn)在醫(yī)藥股中都算是好的。綜上所述，我們認為：公司的基本面并沒有發(fā)生變化，連續(xù)跌停部分因素是醫(yī)藥股在整體調整PE，預計公司08-09年EPS為0.53、0.70元，目前股價15.4元對應08年29倍PE，09年22倍PE。與東阿阿膠08年37倍PE等比較仍是相對便宜的。如果隨著醫(yī)藥行業(yè)的調整，公司繼續(xù)調整，那就是買入時機，我們維持增持建議。