主題：康緣藥業(yè)：公司將收購老山蜂皇漿廠純屬謠言

　公司相關(guān)情況簡(jiǎn)要介紹：08年中報(bào)――主營(yíng)收入、凈利潤(rùn)分別為5.73、0.54億元，分別同比增長(zhǎng)28.4%、51.3%，EPS 0.203元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.19元，工業(yè)占收入比重70%，毛利比重94%。1-7月七個(gè)臨床品種銷售收入為3.93億元，同比增長(zhǎng)38.7%。
　　問題1：桂枝、熱毒寧、散結(jié)鎮(zhèn)痛、腰痹痛目前的進(jìn)展？
　　答：桂枝目前新增加了2個(gè)適應(yīng)癥，其中乳腺小葉增生發(fā)病率較高，桂枝將保持較快增長(zhǎng)；散結(jié)鎮(zhèn)痛和熱毒寧目前還沒進(jìn)國(guó)家醫(yī)保，地區(qū)醫(yī)保也只進(jìn)了一部分（散結(jié)進(jìn)了11個(gè)地區(qū)的醫(yī)保，但不包括北京、廣州等地），現(xiàn)在的增長(zhǎng)已經(jīng)比較快了，公司目前也在做相關(guān)工作推進(jìn)它們進(jìn)入醫(yī)保。
　　問題2：新產(chǎn)品進(jìn)展？
　　答：銀杏內(nèi)酯注射液生產(chǎn)批件已基本通過，還需要再補(bǔ)充部分材料給藥監(jiān)局，預(yù)計(jì)在08年底或09年初投放市場(chǎng)。
　　它是銀杏總黃酮的替代物（注：銀杏葉提取物銀杏內(nèi)酯為銀杏內(nèi)酯A、B、C、M、J等的混合物，為二萜類化合物，銀杏內(nèi)酯安全性高，療效確切，主要用于缺血性心腦血管疾病、冠心病、心絞痛、腦栓塞、腦血管痙攣等。該藥的特點(diǎn)是療程較長(zhǎng)。隨著我國(guó)人口老齡化程度加深，作為用藥量位居前3位的心腦血管疾病在我國(guó)具有較大的市場(chǎng)空間），目前市場(chǎng)上類似物舒血寧定價(jià)為80元/支，一次用四支，每天用320元左右。我們計(jì)劃定價(jià)在280-300元/支，每天一支。我們認(rèn)為它具有成為下一個(gè)熱毒寧的潛質(zhì)，心血管領(lǐng)域?qū)⑹?9年的重要增長(zhǎng)點(diǎn)之一。在婦兒科方面，我們還儲(chǔ)備了斷血流軟膠囊、逍遙膠囊；在骨科用藥儲(chǔ)備了肩痛顆粒、芪葛口服液，抗腫瘤藥方面儲(chǔ)備了痛安注射液、消癌平軟膠囊等產(chǎn)品，儲(chǔ)備產(chǎn)品在適應(yīng)癥方面考慮了和現(xiàn)有品種的差異化，所以未來將和現(xiàn)有品種共用銷售渠道，但并不會(huì)擠占現(xiàn)有品種的銷售。
　　問題3：稅率情況？
　　答：8月底以前連云港將上報(bào)申請(qǐng)15%稅率的公司到江蘇省審批，目前康緣是四家中的一家，預(yù)計(jì)在省里還需要1-2個(gè)月評(píng)估時(shí)間，估計(jì)在第四季度可以明朗。
　　問題4：市場(chǎng)傳言：公司將收購老山蜂皇漿廠？
　　答：老山蜂皇漿廠是一家國(guó)有企業(yè)，主要做保健品，品牌還可以，他們?cè)?jīng)主動(dòng)找過我們，其主導(dǎo)產(chǎn)品銷售收入1.2億、凈利潤(rùn)1千萬，但60%的股權(quán)要價(jià)1億多；我們考慮到和主業(yè)不相關(guān)、PE太貴并沒有興趣，這是肯定不會(huì)收購的。
　　問題5：桂枝茯苓膠囊FDA認(rèn)證進(jìn)展？
　　答：預(yù)計(jì)08年底2期認(rèn)證將有個(gè)階段性結(jié)果，如果順利的話，09年3月以后開始第3期認(rèn)證。前兩個(gè)月國(guó)家撥付了400萬元專門的經(jīng)費(fèi)支持此實(shí)驗(yàn)，我們頗受鼓舞。
　　問題6：今年銀根緊，公司對(duì)應(yīng)收賬款的管理思路會(huì)不會(huì)放松？
　　答：資產(chǎn)負(fù)債表方面――我們總資產(chǎn)13.95億，資產(chǎn)負(fù)債率37%，其中貨幣資金4.2億，短期借款1.65億，無長(zhǎng)期借款。中報(bào)：應(yīng)收及其他應(yīng)收款3.2億元，93%是一年以內(nèi)的。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)82天和07年80天基本接近。今年銀根緊，我們不會(huì)放松應(yīng)收賬款的信用管理。
　　結(jié)論：從今天的交流來看，公司經(jīng)營(yíng)層面正常，管理層對(duì)公司發(fā)展很有信心：桂枝擴(kuò)大適應(yīng)癥；熱毒寧和散結(jié)本身增長(zhǎng)較快，還有可能進(jìn)醫(yī)保；銀杏內(nèi)酯注射液是未來的重要產(chǎn)品，年底將開始銷售；15%的稅率將上報(bào)到省里，1-2個(gè)月后將會(huì)明朗；資產(chǎn)負(fù)債表及現(xiàn)金流量表現(xiàn)在醫(yī)藥股中都算是好的。綜上所述，我們認(rèn)為：公司的基本面并沒有發(fā)生變化，連續(xù)跌停部分因素是醫(yī)藥股在整體調(diào)整PE，預(yù)計(jì)公司08-09年EPS為0.53、0.70元，目前股價(jià)15.4元對(duì)應(yīng)08年29倍PE，09年22倍PE。與東阿阿膠08年37倍PE等比較仍是相對(duì)便宜的。如果隨著醫(yī)藥行業(yè)的調(diào)整，公司繼續(xù)調(diào)整，那就是買入時(shí)機(jī)，我們維持增持建議。


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