主題：康緣藥業(yè)經(jīng)營狀況良好 保持增長勢(shì)頭

公司經(jīng)營狀況良好，繼續(xù)保持了增長勢(shì)頭：
2008年三季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入85772萬元，同比增長22.29%；實(shí)現(xiàn)凈利潤9549萬元，同比增長45.10%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.358元。
七大臨床產(chǎn)品仍然保持著增長態(tài)勢(shì)，整體實(shí)現(xiàn)銷售收入5.148億元，同比增長27.9%。但由于基數(shù)的變大，增速環(huán)比有所回落。表現(xiàn)最好的仍是熱毒寧注射液，此外腰痹痛和散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊也表現(xiàn)良好。
在強(qiáng)化全面預(yù)算管理基礎(chǔ)上，公司通過控制成本、費(fèi)用等措施，使企業(yè)盈利能力不斷提升。截至3季度，母公司綜合毛利率同比提升4個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用在消化了新增2400余萬元廣告費(fèi)用支出的情況下，保持了期間費(fèi)用率與去年同期基本持平。
對(duì)于前期完達(dá)山的刺五加注射液事件，引起了市場對(duì)康緣注射液前景的擔(dān)憂。但我們認(rèn)為：
首先，刺五加事件是個(gè)案，不能代表行業(yè)，尤其是不能代表優(yōu)質(zhì)公司。搖錢術(shù)：曝光主力最新操作動(dòng)向
藥品的質(zhì)量問題是行業(yè)普遍現(xiàn)象，多屬于不規(guī)范經(jīng)營的企業(yè)所導(dǎo)致。
其次，康緣的注射液產(chǎn)品實(shí)際上只是熱毒寧，占公司總比例僅為13.9%，其余的產(chǎn)品都是膠囊或片劑，把康緣理解成注射液的代表有所片面。
公司7月份出售商業(yè)子公司的股權(quán)，產(chǎn)生1600萬的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益。因此，我們上調(diào)公司2008年每股收益為0.562元，維持2009年、2010年每股收益0.668元、0.829元的盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。
主要產(chǎn)品在高基數(shù)的情況下增速稍有回落
七大臨床產(chǎn)品仍然保持著增長態(tài)勢(shì)，整體實(shí)現(xiàn)銷售收入5.148億元，同比增長27.9%。但由于基數(shù)的變大，增速環(huán)比有所回落。表現(xiàn)最好的仍是熱毒寧注射液，此外腰痹痛和散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊也表現(xiàn)良好。
桂枝茯苓膠囊：由于上半年桂枝茯苓膠囊新增的乳腺小葉增生、慢性前列腺炎、前列腺增生等新適應(yīng)癥獲得批準(zhǔn)。而乳腺增生和前列腺都是發(fā)病率非常高的疾病。尤其是乳腺增生，目前市場上還缺乏強(qiáng)勢(shì)有效品種，桂枝茯苓膠囊的中藥特性有望獲得優(yōu)勢(shì)。從數(shù)據(jù)來看，截至3季度以實(shí)現(xiàn)銷售收入過2億元，增速比同期也提高了7個(gè)百分點(diǎn)。
六味地黃：2007年六味地黃系列低于預(yù)期，但是從今年情況來看，六味地黃系列實(shí)現(xiàn)了較好的增長。截至三季度，OTC系列累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入3300萬元，與醫(yī)院銷售規(guī)模類似，同比增長18.36%；整體同比增長18.24%。
財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示盈利能力在提高
在強(qiáng)化全面預(yù)算管理基礎(chǔ)上，公司通過控制成本、費(fèi)用等措施，使企業(yè)盈利能力不斷提升。截至3季度，母公司綜合毛利率同比提升4個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用在消化了新增2400余萬元廣告費(fèi)用支出的情況下，保持了期間費(fèi)用率與去年同期基本持平。
注射劑的安全性問題不是公司發(fā)展的障礙
前期完達(dá)山的刺五加注射液事件，也引起了市場對(duì)康緣發(fā)展注射液品種前景的擔(dān)憂。我們認(rèn)為：
首先，刺五加事件是個(gè)案，不能代表行業(yè)，尤其是不能代表優(yōu)質(zhì)公司。
藥品的質(zhì)量問題是行業(yè)普遍存在的現(xiàn)象，不應(yīng)該因個(gè)別案例詆毀整個(gè)行業(yè)。我們一直認(rèn)為，行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量的控制上做的很好（像康緣注射液全國大范圍的臨床數(shù)據(jù)來保證安全性，這都與小工廠低投入的生產(chǎn)設(shè)施有本質(zhì)區(qū)別），那些不規(guī)范經(jīng)營的企業(yè)犯下的錯(cuò)誤不應(yīng)該由他們來承擔(dān)。
其次，康緣的注射液產(chǎn)品實(shí)際上只是熱毒寧，占公司總比例僅為13.9%，其余的產(chǎn)品都是膠囊或片劑。把康緣理解成注射液的代表有所片
投資建議：公司7月份出售商業(yè)子公司的股權(quán)，產(chǎn)生1600萬的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，在四季度確認(rèn)。因此我們上調(diào)公司2008年每股收益為0.562元。由于商業(yè)子公司對(duì)業(yè)績基本沒有貢獻(xiàn)，所以我們維持2009年、2010年每股收益0.668元、0.829元的盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。




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