主題：康緣藥業(yè) 在研品種市場(chǎng)前景向好


攤?。牛校樱ㄔ? ２００５Ａ ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ｅ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ
預(yù)測(cè)家數(shù) －－ －－ －－ ２４ ２４ １９

平均值 ０．３１３ ０．４０９３ ０．６１７４ ０．５５２４ ０．７６２８ ０．９７２９

中值 －－ －－ －－ ０．５４６８ ０．７７８５ ０．９９４６

最大值 －－ －－ －－ ０．６３９９ ０．８５９７ １．１５６７

最小值 －－ －－ －－ ０．４８４２ ０．６２３ ０．６９０６

標(biāo)準(zhǔn)差 －－ －－ －－ ０．０３５５ ０．０６１６ ０．１１０８

行業(yè)平均 ０．２７０５ ０．２７９９ ０．４７５４ ０．５４２ ０．６５５ ０．８０４１

滬深３００平均 ０．３８８８ ０．５４２６ ０．７０１５ ０．７３７２ ０．８８６１ １．０７９３

最新評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)區(qū)間 研究機(jī)構(gòu) 研究員 日期

買入 　 國(guó)海證券 陳東曉 ２００８－１０－２３

增持 　 愛(ài)建證券 薛滔 ２００８－１０－２２

增持 １８．５５ 國(guó)泰君安 易鏡明 ２００８－１０－２１

買入 １９．５ 光大證券 姚杰 ２００８－１０－２０

買入 　 海通證券 周睿 ２００８－１０－２０

買入 ２１．６ 渤海證券 馬霏霏 ２００８－１０－２０

增持 １７．３３ 中信證券 姚杰 ２００８－１０－２０

優(yōu)于大市 ２０．２５ 中銀國(guó)際 胡文洲 ２００８－１０－２０

推薦 　 銀河證券 李鷹鵬 ２００８－１０－１９

增持 　 聯(lián)合證券 谷方慶 ２００８－１０－１０

買入 　 國(guó)金證券 黃挺 ２００８－７－１７

謹(jǐn)慎推薦 　 國(guó)信證券 賀平鴿 ２００８－１１－７

　　□金元證券 李朝

　　

　　康緣藥業(yè)（600557）前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85772萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)22.29%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12995萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)39.94%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)9549萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.13%。

　　公司現(xiàn)有的品種銷售增長(zhǎng)顯著。除六味地黃丸外，公司已有的產(chǎn)品都呈現(xiàn)出不同程度的增長(zhǎng)。其中熱毒寧、腰痹通膠囊、散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊增長(zhǎng)速度很快，預(yù)計(jì)未來(lái)3年還將保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。桂枝茯苓在過(guò)去幾年中增速緩慢，07年底新批準(zhǔn)乳腺小葉增生、慢性前列腺炎、前列腺增生等新適應(yīng)癥，這將使桂枝茯苓開(kāi)始進(jìn)入新的增長(zhǎng)階段?？梢?jiàn)，在未來(lái)3年內(nèi)，公司目前的主要品種銷售將有望持續(xù)增長(zhǎng)。

　　公司大品種分散，因此未來(lái)出現(xiàn)由于某個(gè)品種銷售下滑造成的業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較小。根據(jù)今年公司主要產(chǎn)品的增長(zhǎng)狀況，我們預(yù)計(jì)09年度將會(huì)有4個(gè)品種銷售過(guò)億元。公司目前的品種多為獨(dú)家品種，且主要品種及未來(lái)在研品種擁有專利保護(hù)。因此，公司產(chǎn)品未來(lái)幾年的競(jìng)爭(zhēng)壓力較小。

　　公司在研的銀杏內(nèi)酯（預(yù)計(jì)09上市）、驚天寧（預(yù)計(jì)09年上市）、藤黃酸（預(yù)計(jì)2010年上市），都有很好的市場(chǎng)前景。不過(guò)，近來(lái)由于刺五加等中藥注射劑的問(wèn)題，可能會(huì)使公司的新產(chǎn)品上市推遲。銀杏內(nèi)酯的適應(yīng)癥為心腦血管疾病。銀杏內(nèi)酯的同類產(chǎn)品是銀杏葉總黃酮。銀杏葉總黃酮2007年度樣本醫(yī)院銷售額為42295萬(wàn)元，是目前國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)銷售額第三大藥品，預(yù)計(jì)銷售額在20-30億元。驚天寧的適應(yīng)癥為心腦血管疾病，產(chǎn)品類似脈絡(luò)寧，產(chǎn)品前景也看好。該品種的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為醒腦靜、脈絡(luò)寧等。醒腦靜2007年度樣本醫(yī)院銷售額為1.04億元，初步測(cè)算該品種2007年度銷售超過(guò)5億元。金陵藥業(yè)的脈絡(luò)寧注射液2007年度銷售額約為4.4億元。藤黃酸的適應(yīng)癥為腫瘤。該品種申報(bào)的廠家很少，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)少，未來(lái)的銷售額還需要根據(jù)其臨床效果確定。

　　從公司目前已有產(chǎn)品看，熱毒寧、腰痹通膠囊、散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊都處在快速的增長(zhǎng)期。桂枝茯苓這一最大的品種在獲得新適應(yīng)癥批文后，也將開(kāi)始新的增長(zhǎng)周期，而其他幾個(gè)重要品種銷售穩(wěn)定，現(xiàn)有產(chǎn)品的市場(chǎng)擴(kuò)大是比較確定的。從公司在研產(chǎn)品來(lái)看，公司的銀杏內(nèi)酯市場(chǎng)前景較好。由此可見(jiàn)，公司未來(lái)五年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)將比較確定。

　　公司前期剝離康緣商業(yè)。該項(xiàng)業(yè)務(wù)2007年度收入為31177.80萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為446.93萬(wàn)元；2008年1至3季度收入為25804.80萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為427.94萬(wàn)元。轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3610.31萬(wàn)元，相當(dāng)于2007年經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)值給予10.25倍的市盈率。該項(xiàng)轉(zhuǎn)讓增厚每股收益0.12元。公司在醫(yī)藥商業(yè)剝離后，將會(huì)更加專注于醫(yī)藥工業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展。

　　預(yù)計(jì)公司2008、2009、2010年的業(yè)績(jī)分別為0.620元（其中投資收益0.05元）、0.703元、0.889元，目前股價(jià)為14.59元，對(duì)應(yīng)2008、2009、2010年度的動(dòng)態(tài)PE分別約為23.98倍、21.15倍和16.72倍。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)，目前二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)藥板塊的平均市盈率（整體法，不剔除）約為24.16倍，公司的市盈率與醫(yī)藥行業(yè)相仿?？紤]到公司未來(lái)幾年具有的良好成長(zhǎng)性，應(yīng)給予公司相對(duì)更高的溢價(jià)。因此，我們給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。



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