主題：康緣藥業(yè)不改長期看好趨勢

　中藥注射劑大勢不改
　　09年中藥注射劑整體銷售都會受到不良反應事件的沖擊，但中藥注射劑本身質量控制和標準的提高以及正確使用將使不良反應發(fā)生率大幅降低，隨著市場信心的恢復，半年到一年之后中藥注射劑的使用將逐步恢復到正常水平。而且國內現(xiàn)有中藥注射劑一百多種，生產(chǎn)廠家400多家，如果能通過藥品再評價清理一批質量低下的注射劑，市場的集中度將提高，市場份額將集中到步長、麗珠利民、康緣等企業(yè)手中，像熱毒寧這樣的高品質注射劑產(chǎn)品將從中受益。由于銷售前景暫不明朗，我們也暫時下調熱毒寧的銷售預期，預計09年銷售增長約20%，同時將增發(fā)項目產(chǎn)生收益的時間向后推遲一年。
　　剝離商業(yè)發(fā)展分銷多手段促盈利
　　熱毒寧的光輝暫被遮掩，但公司仍有一些亮點值得關注。08年10月份，公司通過出售子公司康緣商業(yè)78.82%的股權成功剝離了商業(yè)資產(chǎn)，從而能更專注于高毛利的工業(yè)主業(yè)。雖然每年減少了幾百萬的凈利潤，但由于商業(yè)占用的資金較大，剝離后公司現(xiàn)金流狀況將明顯改善。由于分銷的費用率約為臨床推廣費用率的一半，分銷的快速增長意味著公司盈利水平的提高。目前公司商務和C類終端線有銷售人員約100人，公司計劃將這條線的銷售人員擴增到300人，可以預計，未來公司的分銷業(yè)務將快速發(fā)展。在主要產(chǎn)品毛利率維持穩(wěn)定的前提下，公司的銷售凈利率將大幅提高。
　　盈利預測與投資建議
　　預計公司08-10年的營業(yè)總收入分別為11.7億元、10.7億元和13億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.4億元、1.9億元和2.5億元，以總股本2.66億元計，08-10年EPS分別為0.53元、0.73元和0.94元，三年凈利潤復合增長率為32.8%。目前公司僅面臨暫時的困難，我們依然看好公司的基本面，雖然下調了業(yè)績盈利預測，但維持對公司的"增持"評級。


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