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| 頭銜：金融島總管理員 |
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主題：康緣藥業(yè)：股權(quán)激勵(lì)+營(yíng)銷改革提振業(yè)績(jī)?cè)鏊?/span>
事件:
公司于6月13日公告2017年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案：擬向82名激勵(lì)對(duì)象（董事、高管、核心銷售人員等）授予1700萬(wàn)份權(quán)益，占公司股本的2.76%，有效期48個(gè)月，行權(quán)價(jià)格15.60元。首次授予的股票期權(quán)（1504萬(wàn)份）12個(gè)月后分三次行權(quán)（40%/30%/30%），考核要求為2017/2018/2019年較2016年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率不低于13%/30%/54%。
點(diǎn)評(píng)：
營(yíng)銷人員所獲期權(quán)超一半，繼續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷體制改革本次激勵(lì)計(jì)劃中有63名營(yíng)銷系統(tǒng)人員參與，所獲股票期權(quán)合計(jì)占比54.95%，比重超一半。本次激勵(lì)協(xié)同公司開(kāi)啟的營(yíng)銷體制改革（營(yíng)銷總公司，并推行分產(chǎn)品線、分區(qū)快相結(jié)合的矩陣式管理模式），將為公司后期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)保障。
主打品種熱毒寧和銀杏二萜內(nèi)酯有望平穩(wěn)放量熱毒寧注射液將繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，醫(yī)保目錄調(diào)整對(duì)熱毒寧作出“限制二級(jí)及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用”的約束會(huì)產(chǎn)生一定負(fù)面影響，但由于基層醫(yī)院使用占比不高，所以影響不大；未來(lái)熱毒寧有望通過(guò)在東北、西南、西北等覆蓋比例較低地區(qū)的營(yíng)銷和市場(chǎng)推廣實(shí)現(xiàn)增量彌補(bǔ)。銀杏二萜內(nèi)酯注射液是公司歷時(shí)八年打造的新一代高純度銀杏葉注射液，有效成分達(dá)到95%，療效明顯優(yōu)于傳統(tǒng)銀杏注射液，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)快速替代。銀杏二萜內(nèi)酯注射液現(xiàn)已進(jìn)入江蘇等多省地方醫(yī)保目錄，并有望通過(guò)談判進(jìn)入新版醫(yī)保目錄。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
公司是國(guó)內(nèi)中藥企業(yè)中的研發(fā)領(lǐng)頭者，研發(fā)投入占營(yíng)收比重高達(dá)12.06%。我們認(rèn)為熱毒寧在成人科室推廣仍具有空間，銀杏二萜內(nèi)酯有望通過(guò)談判進(jìn)入新版醫(yī)保目錄（另有龍血通絡(luò)膠囊、大株紅景天膠囊等5個(gè)獨(dú)家品種進(jìn)入醫(yī)保目錄），協(xié)同公司營(yíng)銷體制改革提振公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?，預(yù)計(jì)2017、2018、2019年EPS分別為0.70元、0.82元、0.96元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為23/20/17倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品放量不及預(yù)期。
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