主題：康緣藥業(yè)：08年快速增長符合預(yù)期，09年有望保持較快增長

公司08年業(yè)績快速增長完全符合我們預(yù)期。實現(xiàn)銷售收入11.3億元、凈利潤1.4億元，分別同比增長13%和47%，EPS0.53元，因應(yīng)收票據(jù)較期初大幅增加了8465萬元，導(dǎo)致每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.22元。08年母公司高毛利率的注射液和膠囊品種銷售收入分別增長了54.6%和20.4%，中藥注射劑銷售占比從10.5%升至13.1%，帶動公司毛利率上升5.4個百分點，期間費用率同比上升了3.7個百分點。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率同比分別上升了0.74和0.38次。08年實際所得稅率8.6%，同比下降了10個百分點。擬每10股派現(xiàn) 1.50元轉(zhuǎn)增 2股。

　　分大類產(chǎn)品來看09年增長點：09年過億產(chǎn)品至少將有5個。1、桂枝茯苓膠囊08年實現(xiàn)銷售收入2.87億元，同比增長7%，09年超過3億元較確定。2、腰痹通膠囊08年銷售收入9494萬元，同比增長53%，09年過億元較確定。

　　3、散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊08年實現(xiàn)銷售收入8908萬元，同比增長37%，09年有望超過1億元。4、熱毒寧注射液實現(xiàn)銷售收入9697萬元，同比增長47%，雖然受少數(shù)小企業(yè)中藥注射劑不良反應(yīng)事件影響，08年銷售增長低于預(yù)期，但公司穩(wěn)健推廣，09年超過1億元較確定。5、六味地黃丸08年實現(xiàn)銷售收入9274萬元，同比增長8%，09年有望超過1億元。公司獨家品種“濃縮型六味地黃丸”正在申報生產(chǎn)，二季度有望獲批。

　　維持“審慎推薦—A”投資評級。公司已形成了婦科、骨科和抗感染三大藥物系列，膠囊、口服液和注射劑三大劑型，以醫(yī)院市場為主導(dǎo)、向OTC 輻射的營銷體系及新藥研發(fā)平臺。公司05~08年依托產(chǎn)品創(chuàng)新和完善營銷管理，獲得了利潤持續(xù)較快增長。我們預(yù)計公司2009~2011年銷售收入同比增長13%、14%和13%，凈利潤分別同比增長32%、33%和27%，實現(xiàn)EPS0.70元、0.93元和1.19元。當(dāng)前股價對應(yīng)09~11年預(yù)測PE27


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