主題：晨鳴紙業(yè)：紙業(yè)高景氣 業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)靚麗

晨鳴紙業(yè)三季報業(yè)績預(yù)告： 17 年前三季度公司歸屬上市公司股東凈利潤 26.5-27.5 億元，同比增長 71%-77%；其中單三季度歸母凈利潤 9-10億元，同比增長 46%-63%，符合我們預(yù)期。根據(jù)我們的預(yù)計單三季度融資租賃業(yè)務(wù)貢獻利潤約 2 億元，造紙主業(yè)貢獻利潤約 6.5-7.5 億元；雖然 7-8 月淡季文化紙價格下跌對造紙主業(yè)盈利帶來一定影響，但新聞紙等其他紙種盈利的提升及白卡紙的放量對沖了這一影響，加上融資租賃業(yè)務(wù)，公司三季度盈利與二季度基本相當(dāng)

紙業(yè)高景氣，業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)靚麗： 公司主要紙種銅版紙、膠版紙 Q3均價維持相對高位，白卡紙 Q3 均價較 Q2 整體有所回落；其中銅版紙17Q3 價格同比上漲約 1800 元/噸，幅度 37%；膠版紙同比上漲約 1200元/噸，幅度 21%；白卡紙同比上漲約 1400-1500 元/噸，幅度 29%；雖漿價也加速上漲，但紙價上漲幅度仍高于漿價漲幅，其中針葉漿 17Q3同比上漲約 80 美元/噸，幅度 14%，闊葉漿 17Q3 同比上漲約 140 美元/噸，幅度 28%。各木漿級紙年初以來持續(xù)漲價， 5 月價格到達高點，6-8 月淡季價格有所回落，幅度 300-500 元/噸不等； 9 月份開啟新一輪提價，其中銅版紙 9 月提價約 700-900 元/噸，膠版紙?zhí)醿r約 800-1000元/噸，白卡紙?zhí)醿r約 500-700 元/噸，目前各紙種價格已超過 5 月份高點。 根據(jù)中紙在線， 同時各品牌已陸續(xù)宣布 10 月份提價計劃，普提300 元/噸。原材料價格加速上漲+庫存較低+旺季因素，我們預(yù)計木漿級紙張?zhí)醿r有望持續(xù)到今年底/明年初，價格達到 7000 元/噸以上，公司將顯著受益紙價上漲。銷量方面：湛江 120 萬噸白卡紙項目于 16 年10 月投產(chǎn)，貢獻較大增量。此外，公司積極跟進市場，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)生產(chǎn)酒標(biāo)紙、超高松白卡、高克重雙膠紙等高附加值產(chǎn)品。

紙業(yè)高造紙業(yè)務(wù)景氣期仍將持續(xù)： 16 年下半年以來以來，在市場與政策去產(chǎn)能的雙重驅(qū)動下，各大紙種逐步進入景氣周期，原材料反彈及企業(yè)之間價格聯(lián)盟等行為加速了行業(yè)復(fù)蘇，污水排放許可證的發(fā)放對行業(yè)也帶來正面影響，公司造紙主業(yè)持續(xù)改善。各細分紙種中，銅版紙 16 年產(chǎn)能淘汰近 40 萬噸，理論開工率接近 90%，供求改善明顯，行業(yè)集中度進一步提升。雙膠紙中小企業(yè)占比高，有望顯著受益供給側(cè)改革。白卡紙?zhí)娲投嘶业装装寮?人民幣貶值帶動出口高增長，需求增速高，消化過剩產(chǎn)能，開工率已達 87%；加上市場集中度高，競爭格局好，各大紙企聯(lián)合提價，提價幅度大，持續(xù)性強。造紙屬典型的市場化出清行業(yè)，也是純正供需驅(qū)動的周期行業(yè)；紙業(yè)需求具類消費屬性，較為穩(wěn)健，其周期性主要來自供給端。我們跟蹤白卡/銅版/膠版紙行業(yè) 17-18 年基本無新產(chǎn)能，所以此輪紙業(yè)復(fù)蘇大概率可延續(xù)至 18年。公司湛江 120萬噸白卡紙項目今年產(chǎn)能持續(xù)釋放，黃岡晨鳴林漿紙一體化、壽光本埠 40 萬噸化學(xué)木漿、海城海鳴菱鎂礦開采等項目穩(wěn)步推進。公司前期公告擬投產(chǎn) 51 萬噸高級文化紙產(chǎn)能，項目總投資 37.6 億元，建設(shè)周期 18 個月，預(yù)計 19 年投產(chǎn)，投產(chǎn)后預(yù)計可貢獻收入 31 億元、利潤 3 億元，我們預(yù)計 17-18 年公司造紙業(yè)務(wù)盈利有望持續(xù)提升。

融資租賃業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展： 金融板塊作為公司重點布局的第二主業(yè)，已經(jīng)逐步成為公司的重要利潤來源。公司 15 年成立融資租賃公司，并逐步增資加碼，目前公司旗下?lián)碛猩綎|晨鳴融資租賃及青島晨鳴弄海融資租賃兩大子公司；另外， 17 年9 月底，公司公告設(shè)立上海晨鳴集團融資租賃有限公司，注冊資本 10 億元；目前公司融資租賃業(yè)務(wù)注冊資金總額約 137 億元（含上海晨鳴租賃），已成為國內(nèi)融資租賃巨頭之一。截止 2016 年底，公司融資租賃余額約 200 億元，較 15 年底水平基本持平。截至 2016 年 12 月末，公司在各大金融機構(gòu)中共獲得綜合授信額度 684億元，其中未使用額度 317 億元，有效支持公司相關(guān)業(yè)務(wù)開展，我們預(yù)計未來公司融資租賃業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)。公司的金融板塊布局將以融資租賃為核心，通過上海利德 3%股份（主營財富管理、基金銷售、資產(chǎn)管理三大業(yè)務(wù)）、新三板投資基金（珠海德 33.3%股份），并設(shè)立投資公司與財務(wù)公司，形成包括財務(wù)管理、項目投資、股權(quán)投資業(yè)務(wù)等在內(nèi)的金融服務(wù)與金融投資結(jié)合的生態(tài)圈。

盈利預(yù)測及投資建議： 預(yù)計 2017-2018 年公司凈利潤 40.2 億元、 50.1 億元，同比增長 94.8%、 24.5%， EPS 分別為 2.08 元、 2.59 元， 六個月目標(biāo)價 25.80 元， 維持“買入-A”評級。

風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟疲軟，融資租賃風(fēng)險控制不良，造紙行業(yè)需求恢復(fù)緩慢。


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