主題：晨鳴紙業(yè)：紙業(yè)高景氣 業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)靚麗


2017-10-13 09:00 來(lái)源：安信證券

晨鳴紙業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告： 17 年前三季度公司歸屬上市公司股東凈利潤(rùn) 26.5-27.5 億元，同比增長(zhǎng) 71%-77%；其中單三季度歸母凈利潤(rùn) 9-10億元，同比增長(zhǎng) 46%-63%，符合我們預(yù)期。根據(jù)我們的預(yù)計(jì)單三季度融資租賃業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)約 2 億元，造紙主業(yè)貢獻(xiàn)利潤(rùn)約 6.5-7.5 億元；雖然 7-8 月淡季文化紙價(jià)格下跌對(duì)造紙主業(yè)盈利帶來(lái)一定影響，但新聞紙等其他紙種盈利的提升及白卡紙的放量對(duì)沖了這一影響，加上融資租賃業(yè)務(wù)，公司三季度盈利與二季度基本相當(dāng)
紙業(yè)高景氣，業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)靚麗： 公司主要紙種銅版紙、膠版紙 Q3均價(jià)維持相對(duì)高位，白卡紙 Q3 均價(jià)較 Q2 整體有所回落；其中銅版紙17Q3 價(jià)格同比上漲約 1800 元/噸，幅度 37%；膠版紙同比上漲約 1200元/噸，幅度 21%；白卡紙同比上漲約 1400-1500 元/噸，幅度 29%；雖漿價(jià)也加速上漲，但紙價(jià)上漲幅度仍高于漿價(jià)漲幅，其中針葉漿 17Q3同比上漲約 80 美元/噸，幅度 14%，闊葉漿 17Q3 同比上漲約 140 美元/噸，幅度 28%。各木漿級(jí)紙年初以來(lái)持續(xù)漲價(jià)， 5 月價(jià)格到達(dá)高點(diǎn)，6-8 月淡季價(jià)格有所回落，幅度 300-500 元/噸不等； 9 月份開(kāi)啟新一輪提價(jià)，其中銅版紙 9 月提價(jià)約 700-900 元/噸，膠版紙?zhí)醿r(jià)約 800-1000元/噸，白卡紙?zhí)醿r(jià)約 500-700 元/噸，目前各紙種價(jià)格已超過(guò) 5 月份高點(diǎn)。 根據(jù)中紙?jiān)诰€， 同時(shí)各品牌已陸續(xù)宣布 10 月份提價(jià)計(jì)劃，普提300 元/噸。原材料價(jià)格加速上漲+庫(kù)存較低+旺季因素，我們預(yù)計(jì)木漿級(jí)紙張?zhí)醿r(jià)有望持續(xù)到今年底/明年初，價(jià)格達(dá)到 7000 元/噸以上，公司將顯著受益紙價(jià)上漲。銷量方面：湛江 120 萬(wàn)噸白卡紙項(xiàng)目于 16 年10 月投產(chǎn)，貢獻(xiàn)較大增量。此外，公司積極跟進(jìn)市場(chǎng)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開(kāi)發(fā)生產(chǎn)酒標(biāo)紙、超高松白卡、高克重雙膠紙等高附加值產(chǎn)品。
紙業(yè)高造紙業(yè)務(wù)景氣期仍將持續(xù)： 16 年下半年以來(lái)以來(lái)，在市場(chǎng)與政策去產(chǎn)能的雙重驅(qū)動(dòng)下，各大紙種逐步進(jìn)入景氣周期，原材料反彈及企業(yè)之間價(jià)格聯(lián)盟等行為加速了行業(yè)復(fù)蘇，污水排放許可證的發(fā)放對(duì)行業(yè)也帶來(lái)正面影響，公司造紙主業(yè)持續(xù)改善。各細(xì)分紙種中，銅版紙 16 年產(chǎn)能淘汰近 40 萬(wàn)噸，理論開(kāi)工率接近 90%，供求改善明顯，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。雙膠紙中小企業(yè)占比高，有望顯著受益供給側(cè)改革。白卡紙?zhí)娲投嘶业装装寮?人民幣貶值帶動(dòng)出口高增長(zhǎng)，需求增速高，消化過(guò)剩產(chǎn)能，開(kāi)工率已達(dá) 87%；加上市場(chǎng)集中度高，競(jìng)爭(zhēng)格局好，各大紙企聯(lián)合提價(jià)，提價(jià)幅度大，持續(xù)性強(qiáng)。造紙屬典型的市場(chǎng)化出清行業(yè)，也是純正供需驅(qū)動(dòng)的周期行業(yè)；紙業(yè)需求具類消費(fèi)屬性，較為穩(wěn)健，其周期性主要來(lái)自供給端。我們跟蹤白卡/銅版/膠版紙行業(yè) 17-18 年基本無(wú)新產(chǎn)能，所以此輪紙業(yè)復(fù)蘇大概率可延續(xù)至 18年。公司湛江 120萬(wàn)噸白卡紙項(xiàng)目今年產(chǎn)能持續(xù)釋放，黃岡晨鳴林漿紙一體化、壽光本埠 40 萬(wàn)噸化學(xué)木漿、海城海鳴菱鎂礦開(kāi)采等項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。公司前期公告擬投產(chǎn) 51 萬(wàn)噸高級(jí)文化紙產(chǎn)能，項(xiàng)目總投資 37.6 億元，建設(shè)周期 18 個(gè)月，預(yù)計(jì) 19 年投產(chǎn)，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)收入 31 億元、利潤(rùn) 3 億元，我們預(yù)計(jì) 17-18 年公司造紙業(yè)務(wù)盈利有望持續(xù)提升。
融資租賃業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展： 金融板塊作為公司重點(diǎn)布局的第二主業(yè)，已經(jīng)逐步成為公司的重要利潤(rùn)來(lái)源。公司 15 年成立融資租賃公司，并逐步增資加碼，目前公司旗下?lián)碛猩綎|晨鳴融資租賃及青島晨鳴弄海融資租賃兩大子公司；另外， 17 年9 月底，公司公告設(shè)立上海晨鳴集團(tuán)融資租賃有限公司，注冊(cè)資本 10 億元；目前公司融資租賃業(yè)務(wù)注冊(cè)資金總額約 137 億元（含上海晨鳴租賃），已成為國(guó)內(nèi)融資租賃巨頭之一。截止 2016 年底，公司融資租賃余額約 200 億元，較 15 年底水平基本持平。截至 2016 年 12 月末，公司在各大金融機(jī)構(gòu)中共獲得綜合授信額度 684億元，其中未使用額度 317 億元，有效支持公司相關(guān)業(yè)務(wù)開(kāi)展，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司融資租賃業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)。公司的金融板塊布局將以融資租賃為核心，通過(guò)上海利德 3%股份（主營(yíng)財(cái)富管理、基金銷售、資產(chǎn)管理三大業(yè)務(wù)）、新三板投資基金（珠海德 33.3%股份），并設(shè)立投資公司與財(cái)務(wù)公司，形成包括財(cái)務(wù)管理、項(xiàng)目投資、股權(quán)投資業(yè)務(wù)等在內(nèi)的金融服務(wù)與金融投資結(jié)合的生態(tài)圈。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議： 預(yù)計(jì) 2017-2018 年公司凈利潤(rùn) 40.2 億元、 50.1 億元，同比增長(zhǎng) 94.8%、 24.5%， EPS 分別為 2.08 元、 2.59 元， 六個(gè)月目標(biāo)價(jià) 25.80 元， 維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，融資租賃風(fēng)險(xiǎn)控制不良，造紙行業(yè)需求恢復(fù)緩慢。

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