主題：岳陽林紙：業(yè)績大幅預(yù)增 在手訂單充足未來快速成長可期



2017年業(yè)績大幅預(yù)增1066%-1208%符合預(yù)期。公司公告2017年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長1066%-1208%，扣非后預(yù)計(jì)同比增長318%-349%，符合市場預(yù)期。業(yè)績大幅增長主要因：1）造紙行業(yè)執(zhí)行供給側(cè)改革、國家環(huán)保政策趨嚴(yán)、淘汰落后產(chǎn)能等，母公司紙產(chǎn)品市場向好，銷售量價齊升；2）公司于2017年5月完成對誠通凱勝生態(tài)100%股權(quán)收購，從6月份起合并報表，預(yù)計(jì)2017年新增園林業(yè)務(wù)凈利潤1.30億元到1.45億元；3）公司2017年5月收到非公開發(fā)行股票實(shí)際募集資金22.52億元后，按發(fā)行方案償付部分有息負(fù)債,資本結(jié)構(gòu)得到有效改善，財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息支出較上年大幅減少；4）2016年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2822.86萬元，業(yè)績比較基數(shù)較小。
誠通凱勝在手訂單充足未來快速成長可期。誠通凱勝實(shí)際控制人為誠通集團(tuán)，自2017年5月股權(quán)交割完成以來，公司及集團(tuán)對誠通凱勝的整合與協(xié)同已取得明顯成效，正漸入佳境。2017年初至今誠通凱勝已陸續(xù)斬獲13億瀘溪沅水綠色旅游公路PPP項(xiàng)目、50億環(huán)綠城南寧森林旅游圈七坡板塊項(xiàng)目框架協(xié)議、22億廣西北海市水環(huán)境水生態(tài)建設(shè)投資合作框架協(xié)議等，目前在手公告訂單（含框架協(xié)議）共計(jì)217億元，為凱勝園林2016年收入32.3倍，在手訂單充足，未來業(yè)績高增長可期。
央企背景實(shí)力雄厚，PPP業(yè)務(wù)仍有廣闊承接空間。截至2017年三季度末中國誠通集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率為41.93%，遠(yuǎn)未達(dá)到國務(wù)院國資委劃定的非工業(yè)央企80%資產(chǎn)負(fù)債率監(jiān)管紅線。其次，根據(jù)中國誠通2017年三季報顯示集團(tuán)凈資產(chǎn)約為865億元，192號文要求“納入中央企業(yè)債務(wù)風(fēng)險管控范圍的企業(yè)集團(tuán)，累計(jì)對PPP項(xiàng)目的凈投資原則上不得超過上一年度集團(tuán)合并凈資產(chǎn)的50%”，我們靜態(tài)測算中國誠通可投資承接PPP項(xiàng)目金額最大規(guī)模約為2100億元（865億*50%/20%，即假設(shè)誠通集團(tuán)作為社會資本方全額出資項(xiàng)目資本金、資本金占項(xiàng)目總投資的20%），遠(yuǎn)超誠通凱勝生態(tài)目前在手PPP訂單，公司未來PPP業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊。
頂層設(shè)計(jì)大力推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)，生態(tài)園林PPP行業(yè)有望迎黃金發(fā)展期。十九大報告提出“綠水青山就是金山銀山”，中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出“要實(shí)施好十三五規(guī)劃確定的生態(tài)保護(hù)修復(fù)重大工程，啟動大規(guī)模國土綠化行動，并培育一批專門從事生態(tài)保護(hù)修復(fù)的專業(yè)化企業(yè)”，園林生態(tài)行業(yè)有望迎來黃金發(fā)展期。中央經(jīng)濟(jì)工作會議同時要求“引導(dǎo)國企、民企、外企、集體、個人、社會組織等各方面資金投入生態(tài)文明建設(shè)”，合規(guī)PPP作為引入社會資本的高效投融資工具有望起到重要作用。誠通凱勝憑借生態(tài)園林行業(yè)內(nèi)稀缺的央企背景在融資便利性、資金成本、拿單能力、其他央企合作等方面均有明顯優(yōu)勢，生態(tài)建設(shè)PPP業(yè)務(wù)規(guī)模有望持續(xù)快速擴(kuò)張。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤分別為3.5/5.5/8.2億元，對應(yīng)EPS分別為0.25/0.39/0.59元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為27/17/11倍，考慮到公司央企園林的稀缺性與未來業(yè)績高成長性，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：紙業(yè)復(fù)蘇持續(xù)性不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，框架協(xié)議落地執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，業(yè)務(wù)整合風(fēng)險，PPP政策風(fēng)險。

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