主題：岳陽林紙：造紙迎高景氣 一季度報大幅預(yù)增



2018Q1 業(yè)績大幅預(yù)增，繼續(xù)看好雙主業(yè)景氣向上
2018 年 4 月 9 日晚，公司公告 2018Q1 業(yè)績預(yù)增情況，預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.43-1.63 億 元 ， 同 比 增 長 866.77%-1002.21% （ 扣 非 后 同 比 增 長4461.89%-5132.85%），好于預(yù)期。公司業(yè)績大幅預(yù)增主要受母公司紙產(chǎn)品市場向好及凱勝園林并表影響，其中 18Q1 凱勝園林預(yù)計新增凈利潤1600-2000 萬元。公司作為唯一上市園林央企，我們繼續(xù)看好造紙及生態(tài)環(huán)保雙主業(yè)高景氣發(fā)展，維持“買入”評級。
紙產(chǎn)品受益漲價貢獻(xiàn)近九成業(yè)績增量，湘江紙業(yè)全年有望減虧
公司預(yù)計 18Q1 歸母凈利較 17Q1 增加 1.28-1.48 億元，若剔除新增全資子公司凱勝園林并表的 1600-2000 萬元，公司紙產(chǎn)品等業(yè)務(wù)新增業(yè)績1.12-1.28 億元，占全部新增業(yè)績的比重達(dá)到 86.5%-87.5%。 2016 年以來，受益于造紙行業(yè)供給側(cè)改革的推進(jìn)，公司紙產(chǎn)品售價持續(xù)走高，凈利潤大幅增長， 16Q1、 17Q1 歸母凈利分別同比增長 105.20%、 209.36%。 子公司永州湘江紙業(yè) 2017 年因停產(chǎn)搬遷、計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等因素虧損 2.33億元，根據(jù)公司 2017 年報披露，該項(xiàng)目一期工程目前已完工投產(chǎn)，我們預(yù)計全年來看，該項(xiàng)虧損影響將減小。
園林項(xiàng)目穩(wěn)妥推進(jìn)， 項(xiàng)目資金資源優(yōu)勢顯著
公司公布業(yè)績預(yù)喜的同時，公告凱勝園林中標(biāo)延安新區(qū)市政道路及周邊綠地景觀提升工程 EPC 項(xiàng)目，中標(biāo)總價 2.68 億元。凱勝園林 2017 年實(shí)現(xiàn)園林收入 6.36 億元，凈利潤 1.39 億元。 2017 年累計中標(biāo)園林市政項(xiàng)目27.75 億元，并已簽署廣西 PPP 項(xiàng)目等兩個框架協(xié)議，合計金額 72 億元。在國家防范化解重大風(fēng)險、精準(zhǔn)脫貧、污染防治等三大攻堅戰(zhàn)背景下， 公司加快產(chǎn)業(yè)延伸轉(zhuǎn)型，著力發(fā)展生態(tài)景觀產(chǎn)業(yè)， 我們預(yù)計作為唯一的園林上市央企， 生態(tài)園林業(yè)務(wù)未來有望繼續(xù)受益于央企的融資和資源優(yōu)勢。
雙主業(yè)高景氣度持續(xù)驗(yàn)證， 維持“買入” 評級
公司造紙生態(tài)雙主業(yè)布局清晰，園林新簽訂單進(jìn)展良好，造紙景氣度回升，且 2017 年非公開發(fā)行降低了公司有息負(fù)債率及改善經(jīng)營現(xiàn)金流， 2017 年經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入 11.03 億元， 年末資產(chǎn)負(fù)債率 49.13%。 考慮到造紙與園林雙主業(yè)景氣度持續(xù)得到驗(yàn)證， 且公司作為唯一的央企園林上市標(biāo)的， 我們預(yù)計公司 2018-20 年 EPS 為 0.40、 0.52、 0.63 元，維持公司合理目標(biāo)價 7.2-8.8 元（對應(yīng) 18 年 18-22xPE）， 維持“買入” 評級。
風(fēng)險提示：生態(tài)轉(zhuǎn)型落地慢、 PPP 項(xiàng)目盈利下降、文化包裝紙類產(chǎn)品提價低于預(yù)期等。

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