主題：康緣藥業(yè)：合并報表范圍變化導致收入同比減少25.7%

　公司09 年1-3 月實現(xiàn)營業(yè)收入2.09 億元，同比下降25.7%，實現(xiàn)營業(yè)利潤3660 萬元，同比下降0.1%，歸屬于母公司凈利潤3131 萬元，同比增長10.5%，實現(xiàn)每股收益0.118 元。

　　報表范圍變化導致同比不可比。如果剔除了合并報表范圍發(fā)生變化這一因素，可以看出公司仍然實現(xiàn)了平穩(wěn)快速的發(fā)展。08年10月，公司處置了連云港康緣醫(yī)藥商業(yè)有限公司股權(quán)，如果剔除這一因素，公司一季度的營業(yè)收入同比增長5.50%，歸屬于母公司凈利潤增長14.87%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長6.78%。

　　資產(chǎn)質(zhì)量提高，毛利率高達76.2%。報表范圍的改變使得同比和環(huán)比數(shù)據(jù)在一定程度上失去了意義，連云港康緣醫(yī)藥商業(yè)有限公司主要從事醫(yī)藥的批發(fā)和流通業(yè)務(wù)，收入高而毛利低，公司處置持有的股權(quán)后，資產(chǎn)的盈利能力得到提高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。這一點從公司毛利率同比提高了17.5個百分點中可以看出來，目前公司的毛利率已經(jīng)達到76.2%。

　　費用率需加強控制。公司一季度的期間費用率為57%，同比提高了12.7個百分點。其中營業(yè)費用率為45.1%，比上年同期提高了10個百分點，管理費用也提高了3.7個百分點。費用率的提高吞噬了利潤，在費用的控制方面有待加強。

　　強大的研發(fā)實力作后盾。08年公司獲得中藥新藥證書4個，中藥新藥生產(chǎn)批文7個，化學藥生產(chǎn)批文3個，以及一系列的科研立項和成果。強大的研發(fā)實力是我們看好公司的理由，公司未來仍將不斷有新產(chǎn)品推出，形成系列產(chǎn)品群，保障公司不斷成長和壯大。

　　盈利預(yù)測與評級。我們依然看好公司未來的發(fā)展前景，維持對公司09年及10年的每股收益分別為0.68元和0.89元的預(yù)測，對應(yīng)動態(tài)PE分別為27倍和20倍；維持“增持”投資評級。



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