主題：康緣藥業(yè)：穩(wěn)步增長，繼續(xù)看好中長期發(fā)展

　一季報數(shù)據(jù)公司 2009 年1-3 月份實現(xiàn)銷售收入20923.4 萬元，同比下降25.7%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤3130.7 萬元，同比增長10.6%，每股收益0.12 元，每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流0.04元。

　　一季報點評公司銷售收入同比下降較大，主要原因在于08 年10月，公司處置了連云港康緣醫(yī)藥商業(yè)有限公司股權，致使本期合并報表范圍發(fā)生變化。如剔除該因素影響，報告期公司營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別同比增長5.50%、14.87%、6.78%。

　　08 年4 季度，受“刺五加”注射劑事件的影響，公司正高速成長的二線產(chǎn)品熱毒寧注射劑銷售受到嚴重影響，環(huán)比銷售甚至出現(xiàn)下滑；同時，公司拳頭品種桂枝茯苓膠囊新適應癥的開發(fā)也面臨很多的挑戰(zhàn)，在上述兩個因素的共同影響下，盡管公司08 年的經(jīng)營業(yè)績同比有大幅度的提升，但仍低于我們的預期。

　　因此，熱毒寧和桂枝茯苓膠囊的銷售情況成為我們最為關心的問題。

　　從今年一季度的整體經(jīng)營情況看，熱毒寧的銷售已走出下降通道，桂枝茯苓膠囊新適應癥的開發(fā)也正按部就班的進行，公司正逐步走出去年四季度業(yè)績低迷的狀況。

　　盈利預測及估值

　　我們維持公司09 年-10 年每股收益分別為0.70 元和0.88 元的盈利預測，對應目前股價的市盈率分別為25.8 倍和20.5 倍，公司價值存在低估，給予公司6個月21.00 元的目標價，予以“增持”評級。

　　我們認為，公司是我國中藥行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有研發(fā)和營銷優(yōu)勢，在新醫(yī)改浪潮中將獲得更多的成長機遇，盡管公司短期業(yè)績有放緩的跡象，但從長期看，公司仍然具備相當高的投資價值，我們維持公司的長期“買入”評級。

　　從短期看，新醫(yī)改最終方案已經(jīng)公布，促使全行業(yè)普漲的因素已基本消除，未來更多關注的應該是各種醫(yī)改細則出臺后對具體上市公司的影響。

　　基本藥物目錄預計將在四月底以前公布，屆時將對我國相關的醫(yī)藥上市企業(yè)產(chǎn)生巨大的影響，我們預期公司可能會有多個獨家品種進入基本藥物目錄，未來的經(jīng)營發(fā)展將面臨更多的機遇，我們將緊密跟蹤公司的最新動態(tài)，并根據(jù)公司的最新進展及時調(diào)整公司評級。


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