主題：康緣藥業(yè)：業(yè)績(jī)經(jīng)歷短暫調(diào)整

1、一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪?。公?009年1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.09億元，同比下降25.72%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3130.70萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.54%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.12元。導(dǎo)致公司收入下降的原因是公司08年10月剝離了子公司康緣醫(yī)藥的股權(quán)，致使合并報(bào)表范圍發(fā)生了變化。如剔除該因素影響，報(bào)告期公司營(yíng)業(yè)收入和歸屬母公司凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)5.50%和14.87%。公司收入和利潤(rùn)雖仍有增長(zhǎng)，但業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪彙?br />　　2、清理銷售渠道，核心產(chǎn)品增長(zhǎng)較快。報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)銷售渠道進(jìn)行了清理，控制了部分產(chǎn)品的發(fā)貨量，同時(shí)調(diào)整了天舒膠囊的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，造成該產(chǎn)品銷售出現(xiàn)下滑，但二季度銷售有望恢復(fù)正常。公司的核心產(chǎn)品"桂枝茯苓膠囊"報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，公司計(jì)劃今年加強(qiáng)該產(chǎn)品在"乳腺增生"新適應(yīng)癥領(lǐng)域的推廣力度，其全年有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　3、熱毒寧注射液實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。2008年"刺五加"和"茵梔黃"等中藥注射劑安全事件的頻發(fā)，使得中藥注射劑的安全性飽受質(zhì)疑，對(duì)公司的熱毒寧注射液的銷售也造成了一定的影響，08年四季度該產(chǎn)品銷量環(huán)比下降了33%，但今年一季度銷售有所好轉(zhuǎn)，銷量有所回升，一季度該產(chǎn)品環(huán)比增長(zhǎng)了8%，同比增長(zhǎng)13%。
　　4、新藥獲批進(jìn)度有所放緩。受中藥注射劑安全事件影響，國(guó)家藥監(jiān)局對(duì)中藥注射劑新藥的審批采取了更為嚴(yán)格和謹(jǐn)慎的態(tài)度，使得公司的銀杏內(nèi)酯注射液未能按照原計(jì)劃于08年內(nèi)獲得新藥證書和藥品批準(zhǔn)文號(hào)，同時(shí)公司另一產(chǎn)品驚天寧大輸液09年上半年能否順利獲得新藥證書，目前也存在一定不確定性，公司新藥獲批進(jìn)度有所放緩。
　　5、中藥注射劑行業(yè)處于重新洗牌階段，公司迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。目前中藥注射劑行業(yè)正處于一個(gè)重新洗牌階段，一方面新的中藥注射劑產(chǎn)品面臨著審批難關(guān)，另一方面原有產(chǎn)品在銷售上大都遇到了一些困難，再加上中藥注射劑生產(chǎn)工藝和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)不斷提高以及行業(yè)監(jiān)管的日趨嚴(yán)格都加速了行業(yè)的洗牌進(jìn)程，據(jù)我們了解，目前已經(jīng)有部分藥企放棄了中藥注射劑相關(guān)的項(xiàng)目，同時(shí)部分落后產(chǎn)能也正在加速退出。因此，短期來(lái)看雖然公司的中藥注射劑發(fā)展戰(zhàn)略短期內(nèi)受到了一定的影響，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看公司面臨的發(fā)展機(jī)遇更大。因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)經(jīng)過(guò)此次整頓之后，資源必然會(huì)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)聚攏，而公司正是中藥注射劑的領(lǐng)軍者之一。
　　6、給予公司短期推薦-長(zhǎng)期A的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司09-11年每股收益為0.69、0.86、1.04元，按照4月13日的收盤價(jià)18.04元計(jì)算，公司09-11年動(dòng)態(tài)市盈率分別為26倍、21倍和17倍，目前公司估值處于比較合理的水平，我們給予公司短期推薦-長(zhǎng)期A的投資評(píng)級(jí)。
　　7、風(fēng)險(xiǎn)提示：公司的新藥審批進(jìn)展低于預(yù)期，中藥注射劑安全事件對(duì)公司產(chǎn)品的銷售造成影響。

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