主題：康緣藥業(yè)：二季度經(jīng)營趨勢轉(zhuǎn)好 推薦

　　二季度經(jīng)營趨勢轉(zhuǎn)好

　　◆ 臨床產(chǎn)品銷售增長提速。2009 年上半年公司臨床品種共計銷售3.65 億元，同比增長約10%。第二季度銷售收入增長16%，較一季度3%增速提升近13 個百分點。第二季度臨床產(chǎn)品銷售回款2 億元左右，高于銷售開票數(shù)字。

　　◆ 熱毒寧銷售增長快。受中藥注射劑不良反應(yīng)事件影響，熱毒寧2008 年四季度銷售環(huán)比下降33%至2266萬元。2009 年一季度和二季度分別實現(xiàn)收入2443和3746 萬元，上半年銷售增長52%，超出市場預(yù)期。

　◆ 口服劑型銷售逐漸恢復(fù)。上半年主要品種桂枝茯苓膠囊表現(xiàn)不錯，收入同比增長17%至1.5 億元。一季度幾個小的口服劑型品種銷售增速出現(xiàn)大幅回落，二季度數(shù)據(jù)顯示抗骨增生和腰痹痛銷售增速仍有下滑，散結(jié)鎮(zhèn)痛、金振口服液的銷售增速已經(jīng)企穩(wěn)，天舒膠囊銷售增長大幅反彈。整體看口服制劑已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了增速下降趨勢。

　　◆ 深化營銷和基本藥物推動銷售增長。針對基本藥物制度帶來的變化，公司繼續(xù)對營銷體系進行調(diào)整，組建中小終端體系，向縣市中小醫(yī)院滲透。基本藥物目錄幾經(jīng)調(diào)整，公司腰痹痛有望進入基本藥物小目錄，給銷售帶來新的增量市場。

　　關(guān)注要點：

　　二季度銷售增速提升，回款數(shù)據(jù)好于開票數(shù)據(jù)，顯示經(jīng)營逐漸從清理渠道存貨帶來的波動中恢復(fù)。

　　估值與建議：

　　公司銷售趨勢向好，熱毒寧銷售增長帶動毛利率結(jié)構(gòu)性提升，加上減稅效應(yīng)，預(yù)計中期業(yè)績同比增長超過30%。維持2009、2010 年0.58 和0.71 元業(yè)績預(yù)期，對應(yīng)動態(tài)市盈率26x、21x，目前估值水平在醫(yī)藥板塊中不高，具備較好的安全邊際和收益預(yù)期，維持“推薦”評級。



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