主題：A股大重磅：下周起2500億增量資金A股掃貨

A股大重磅！下周起2500億增量資金A股掃貨！外資加碼，極限規(guī)?？蛇_(dá)13萬億，萬億美元主權(quán)基金也來了
https://finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/2019-08-22/doc-ihytcitn1149458.shtml

　　來源：券商中國

　　原創(chuàng)： 時謙 張婷婷

　　馬上，A股又要迎來一波活水！

　　在未來一個月，A股將連續(xù)迎來三大國際指數(shù)基金的活水。6月份剛剛納入A股的富時羅素將于8月23日當(dāng)?shù)貢r間收盤后，公布其指數(shù)季度調(diào)整結(jié)果。此次調(diào)整有望將中國A股的納入因子由5%提升至15%。該變動將于9月23日開盤前正式生效。

　　此前不久，MSCI剛剛公布8月指數(shù)季度調(diào)整結(jié)果。根據(jù)此方案，該指數(shù)將于8月27日收盤后正式將A股的納入因子由10%提升至15%。標(biāo)普道瓊斯指數(shù)也將于9月6日宣布納入中國A股調(diào)整名單。此前公布的初步篩選名單中，有1241只A股入圍。屆時，A股將以25%的納入因子一次性納入，該變動也將于9月23日開盤前正式生效。

　　三大指數(shù)集體納入A股意味著將帶來規(guī)模巨大的被動配置資金。據(jù)此前業(yè)內(nèi)專業(yè)人士估算，富時羅素九月份擴(kuò)容預(yù)計可以帶來近50億美元的資金流入，MSCI和標(biāo)普道瓊斯指數(shù)納入則分別可能帶來約200億美元和100億美元增量資金。三者合計可以帶來350億美元左右（折合人民幣約2500億元左右）增量資金。

　　更為值得關(guān)注的信號是，有一只手持上萬億美元的主權(quán)基金已經(jīng)盯上中國資產(chǎn)，今年以來將中國資產(chǎn)的配置比例提升至3.8%。該基金一向以穩(wěn)健著稱，是該國國民福利的主要來源。這只基金就是挪威養(yǎng)老金。

　　那么，外資迅速在A股市場上增加權(quán)重，會對A股市場帶來怎樣的長期影響呢？會不會給中國資產(chǎn)的定價權(quán)帶來沖擊？券商中國記者就這些問題采訪了業(yè)內(nèi)大咖。

　　A股“致富”將再下一城

　　富時羅素納A方案共分三步走：分別在2019年6月、9月和2020年3月，進(jìn)度為20%、40%、40%，三步實(shí)施完畢后，A股納入比例將為可投資部分的25%；也即這三步實(shí)施后，A股納入比例將分別為可投資部分的5%、15%、25%。

　　綜合各大媒體消息，富時羅素將于當(dāng)?shù)貢r間8月23日，公布其季度度調(diào)整結(jié)果，此次調(diào)整有望將中國A股的納入因子由5%提升至15%。據(jù)機(jī)構(gòu)測算，今年6月A股“入富”第一步納入帶來的被動增量資金約20億美元（138億人民幣）。根據(jù)富時羅素官方數(shù)據(jù)，A股完成第一階段的三步納入后，在FTSE Emerging Index權(quán)重將達(dá)到5.5%，帶來的被動增量資金規(guī)模為100億美元，按人民幣計（美元兌人民幣匯率按6.9）為690億。僅考慮納入該指數(shù)體系給A股帶來的被動增量資金測算：今年9月和明年3月，每步將帶來40億美元（約合276億人民幣）的被動增量資金。但亦有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，此次將帶來50億美元左右的增量資金。

　　今年六月，富時羅素納入的A股公司數(shù)量（1090只）遠(yuǎn)大于MSCI在5月將納入的成分股數(shù)量（264只），且中小創(chuàng)股票數(shù)量高于MSCI。將要納入富時羅素的成分股中，以主板上市公司為主，共663家，占比為61%；創(chuàng)業(yè)板上市公司有142家，占比13%；中小板上市公司有285家，占比26%。A股納入富時羅素成分股中的創(chuàng)業(yè)板股和中小板股數(shù)量均高于MSCI。行業(yè)分布上，從公司數(shù)量來看，主要集中在醫(yī)藥、電子、化工、計算機(jī)等行業(yè)；從總市值來看，則主要集中在銀行、非銀、食品飲料、醫(yī)藥、電子等行業(yè)。

　　2019年5月25日凌晨，富時羅素公布了其全球股票指數(shù)系列2019年6月的季度變動，共有1097只A股入選，其中包括292只大盤股、422只中盤股、376只小盤股以及7只微盤股。但由于富時羅素此前確定本次A股納入范圍是大中小盤，因此7只微盤股未能進(jìn)入最終納入名單，其他1090只大中小盤股即將納入。這次變動于2019年6月21日正式生效。

　　2100億增量資金已經(jīng)在路上

　　除了富時羅素之外，MSCI此前已經(jīng)做過指數(shù)季度調(diào)整結(jié)果。據(jù)此前方案，已經(jīng)將A股權(quán)重擴(kuò)大至15%，并在8月27日收盤后正式生效。這意味著，就在近一周時間內(nèi)，A股就會迎來一波被動增量資金。

　　據(jù)專業(yè)人士測算，跟蹤MSCI新興市場指數(shù)以及ACWI指數(shù)的資金規(guī)模大約分別在1.9萬億和3.7萬億美元，每提升5%A股納入水平可能帶來的增量資金約200億美元（折合人民幣約1400億元）。MSCI擴(kuò)容第二階段預(yù)計為A股帶來約1400億元增量資金，其中約200-250億元被動跟蹤資金有望在調(diào)整生效前后流入A股市場。

　　此外，根據(jù)去年的方案，標(biāo)普道瓊斯也將于9月將A股納入指數(shù)系列，并于9月23日盤后生效。市場預(yù)期，這一項也能帶來100億美元的增量資金。

　　以上兩大指數(shù)加持，意味著除富時羅素之外，A股還有近300億美元（折合人民幣2100億元）增量將在未來兌現(xiàn)。

　　萬億級別主權(quán)基金亦在押注中國

　　來自智通財經(jīng)的資料顯示，手握逾萬億美元的挪威國家養(yǎng)老金本周三發(fā)布今年第二季業(yè)績報告，當(dāng)季獲得股票投資回報率為3.0%，非上市房地產(chǎn)投資回報為0.8%，固定收益投資回報為3.1%。基金第二季的整體回報率為3.0%，賺取約2560億克朗（約284.6億美元），比參考指數(shù)的回報率低0.2個百分點(diǎn)。持倉股票包括微軟、蘋果、亞馬遜、雀巢、字母表等。

　　引人關(guān)注的是，該基金今年還加倉了中國概念的股票，相關(guān)倉位占比從去年末的3.6%升至今年6月末的3.8%，按該基金的資產(chǎn)規(guī)模計算，約15億美元。


　　該基金在2019年6月30日的資產(chǎn)總規(guī)模為9.162萬億克朗（10078.2億美元），其中股票投資占69.3%，非上市房地產(chǎn)投資占2.7%，固定收益投資占28.0%。公開資料顯示，挪威養(yǎng)老金是一支風(fēng)格極其穩(wěn)健的基金，該國的福利基本來自于該基金的運(yùn)作。

　　隨著外資不斷涌入中國，外資持股市值亦在大幅增長。來自銀河證券基金研究中心最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，公募基金持股市值為19976.31億元，外資持股市值為16473億元，兩者相差3503.31億元。短短幾年時間，外資持有A股的市值增加了8873.54億元。

　　東興證券(10.880, 0.03, 0.28%)策略分析師王長龍表示，如果僅考慮北上資金，按照當(dāng)前的陸股通全部標(biāo)的以及百分之28%的警戒線計算，當(dāng)前外資的極限規(guī)模可達(dá)13萬億元左右。

　　外資會攪起怎么樣一池春水？

　　針對外資進(jìn)入中國規(guī)模逐步擴(kuò)大，會給市場帶來怎么樣的變局等問題，券商中國記者亦對業(yè)內(nèi)專業(yè)人士進(jìn)行了采訪。

　　銀河證券基金研究中心最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，公募基金持股市值為19976.31億元，外資持股市值為16473億元，兩者相差3503.31億元。短短幾年時間，外資持有A股的市值增加了8873.54億元。能否預(yù)期一下，外資持股市值大約什么時候會超過內(nèi)資？會不會影響到市場定價權(quán)的問題？

　　中國銀河(10.770, -0.12, -1.10%)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒：公募基金目前凈資產(chǎn)規(guī)模13萬億多一點(diǎn)，但是這些基金中，以股票為主要投資目標(biāo)的僅占8%。從整個公募基金行業(yè)來看，目前只有16%資產(chǎn)投資在股票上，超過一半的資產(chǎn)是投資于貨幣和債券上。我們可以比較一下中國股市和美國股市的表現(xiàn)：過去10年的年化平均回報率，A股在5%到6%之間，而標(biāo)普500是接近13%，納斯達(dá)克指數(shù)接近17%；過去10年的年化波動率，A股在22%到27%之間，標(biāo)普和納斯達(dá)克是在14%到16%。這個比較很清楚地說明，A股收益較低、波動較大。

　　在這種情況下，中國A股的“造富”機(jī)能不高，中國的機(jī)構(gòu)投資者、個人投資者沒有辦法形成長期預(yù)期，堅持長期投資。相反，外國投資者大多是長期投資者，某種程度上技術(shù)水平、選股能力比內(nèi)資更加專業(yè)，外資大量涌入A股，一方面可以把國際標(biāo)準(zhǔn)帶進(jìn)來，對上市公司完善公司治理有好處；另一方面對國內(nèi)投資者理性投資有好處，因?yàn)槎▋r有了參考系。外資涌入某種程度上可以穩(wěn)定股價，長期來看會讓定價更加精準(zhǔn)。

　　中信證券(22.710, 0.07, 0.31%)研究部副總裁、策略分析師裘翔：如果僅考慮主動型管理的公募基金，外資持股在2019年一季度已經(jīng)超過了內(nèi)資；如果加上被動，預(yù)計明年會超過公募基金。不過我們估算目前“保險+社?；稹焙退侥嫉囊?guī)模各自分別和外資持股市值差不多，所以我們說超過內(nèi)資，指的主要是公募，不是所有國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者。在北上資金持股比較集中的消費(fèi)藍(lán)籌股上，外資目前已經(jīng)有絕對的定價權(quán)，這是已經(jīng)發(fā)生的事情，這個定價權(quán)不僅表現(xiàn)在持有流通股比重，也反映在日均成交額上。

　　中信建投(18.850, -0.25, -1.31%)證券首席策略分析師張玉龍：從滬深港股通開通以來，外資持續(xù)流入?，F(xiàn)階段外資持股比例和公募基金持股比例相當(dāng)。A股投資者結(jié)構(gòu)中首先是產(chǎn)業(yè)資本，即公司的大股東持股，占比在50%左右，然后是個人投資者占比在30%左右。公募基金占比大約是3-5%左右，陸股通、QFII和RQFII加起來也是3-5%，所以并不是外資超過內(nèi)資，而是外資持股比例接近公募基金。隨著中國資本市場開放程度提高，外資持股超過公募基金的可能性在提升。

　　外資持續(xù)的流入是17-19年中國資本市場的增量資金。外資的風(fēng)格主導(dǎo)了中國資產(chǎn)的定價。外資偏好的低估值價值型股票估值得到了提升。這些資產(chǎn)也被納入國際定價體系。我們不認(rèn)為存在著定價權(quán)的問題，本身中國經(jīng)濟(jì)回落過程中，價值型股票表現(xiàn)也會相對占優(yōu)。

　　東興證券策略分析師王長龍：大概率在MSCI擴(kuò)容的過程中就會超過公募基金的持股量。根據(jù)測算，當(dāng)MSCI納入因子提升至100%，總共將為市場帶來約3700億美元的增量資金。當(dāng)前納入因子為15%，并將于11月提升至20%，后期納入因子的提升仍將持續(xù)為市場帶來新的增量資金。

　　當(dāng)下A股市場實(shí)際上處在引入長期投資機(jī)構(gòu)者的過程中，機(jī)構(gòu)投資理念的趨同對于市場的影響。價值投資是當(dāng)下權(quán)益市場機(jī)構(gòu)投資者的主流投資理念，基于這一理念之下，機(jī)構(gòu)投資者對于投資機(jī)會的發(fā)掘都是基于企業(yè)的本身價值，優(yōu)質(zhì)的、具有較高投資價值的標(biāo)的會更多的受到市場的關(guān)注。

　　外資流入A股的最大潛力能有多大，規(guī)模有多大？

　　裘翔：我們在之前的研究報告中就曾預(yù)測，預(yù)計到2027年，外資占A股流通市值比重大約能到17%~23%，成為占比最高的機(jī)構(gòu)投資者類型，且遠(yuǎn)超其他類型國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者。

　　張玉龍：現(xiàn)階段能觀察到的就是QFII、RQFII和陸股通資金。但是如果一旦中國資本市場進(jìn)一步放開，資本項目可兌換程度提高，外資流入的幅度會更大。如果中國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，匯率超預(yù)期貶值，也會影響到外資流入。

　　王長龍：如果僅考慮北上資金，按照當(dāng)前的陸股通全部標(biāo)的以及百分之28%的警戒線計算，當(dāng)前外資的極限規(guī)模可達(dá)13萬億元左右。當(dāng)然隨著MSCI納入因子提升的進(jìn)程，無論是陸股通標(biāo)的，還是外資持股比例限制都有繼續(xù)提升的空間，外資空間也將進(jìn)一步打開。

　　外資涌入A股市場，會不會給A股市場的研究、投資風(fēng)格、市場的有效性帶來革命性的變化？

　　劉鋒：資本市場不分國界，而且A股與美股漲跌的相關(guān)性最近幾年逐漸加強(qiáng)，比較突出的規(guī)律是美股的暴跌往往會迅速傳染到A股。不過，前幾天美股的大跌，看起來應(yīng)該主要是美國國內(nèi)投資者自己的問題，對A股影響不大。當(dāng)前，全球資本市場定價有很強(qiáng)的趨同性，價格差異日漸收窄。資本市場的全球一體化，也要求國內(nèi)券商的研究應(yīng)盡量與國際接軌，更多借鑒成熟市場投行研究的方法、理論。外資涌入對提升國內(nèi)研究水平且規(guī)范做法均有好處。

　　張玉龍：外資偏好的是價值型股票，并且是中國具備世界競爭力的龍頭公司，定價過程會參照國際定價體系定價。從研究業(yè)務(wù)上來看，會提升A股的研究能力，也會提升市場有效性，會引導(dǎo)市場走向價值投資。

　　裘翔：外資對A股的市場風(fēng)格、定價的有效性從2017年以來已經(jīng)持續(xù)產(chǎn)生影響，未來的影響會更大；

　　王長龍：中國市場正在經(jīng)歷機(jī)構(gòu)化的進(jìn)程。從最初的散戶市場，逐漸到以公募、保險、私募為代表的機(jī)構(gòu)化，再到社保、養(yǎng)老等長期投資機(jī)構(gòu)的引入，外資實(shí)際上也是A股市場機(jī)構(gòu)化中的重要組成之一。因此我們認(rèn)為外資的涌入不會給市場帶來革命性變化，而是會加快A股市場機(jī)構(gòu)化對市場的研究、投資風(fēng)格、以及有效性帶來的變化。

　　外資會不會對A股市場帶來一些擾動，在什么變量發(fā)生變化的情況之下，會有這種情況出現(xiàn)？

　　裘翔：擾動表現(xiàn)在兩個方面，一是A股市場權(quán)重指數(shù)和港股以及海外資本市場的聯(lián)動性明顯提高，二是在全球資本出現(xiàn)階段性避險情緒時，短期內(nèi)集中的流出會對權(quán)重股產(chǎn)生一定的沖擊。

　　張玉龍：外資超預(yù)期的流入流出就會帶來擾動。


　　接下來如何看待A股和美股市場表現(xiàn)？

　　裘翔：長期來看，A股市場目前處于長期戰(zhàn)略性的配置區(qū)域，估值相比美股更具優(yōu)勢；此外，以滬深300為代表的權(quán)重股指數(shù)資本回報率和標(biāo)普500相當(dāng)，但營收增速更高，隨著未來自由現(xiàn)金流波動性降低以及回購/分紅比例提高，長期預(yù)期回報率高于標(biāo)普500，更具配置價值。短期來看，A股當(dāng)前處于一輪盈利增速周期的低點(diǎn)，而美股處于高點(diǎn)，A股的回報率預(yù)計會明顯高于美股。

　　張玉龍：中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過了去杠桿之后，進(jìn)入了一個回落期，利率下降是主導(dǎo)因素。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成功，中國經(jīng)濟(jì)會走向復(fù)蘇。A股當(dāng)前位置就是長期牛市的起點(diǎn)。

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責(zé)任編輯：陳志杰

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