主題：康緣藥業(yè)：臨床品種增長(zhǎng)迅速

1)一季度保持快速增長(zhǎng)。2008年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入2.8億元，同比增長(zhǎng)28%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2873萬元，同比增長(zhǎng)57%，按增發(fā)后股本攤薄EPS0.17元，保持了快速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2)醫(yī)藥工業(yè)增長(zhǎng)接近50%，提升整體毛利率。2008年一季度公司自產(chǎn)藥品銷售趨勢(shì)良好，銷售收入增長(zhǎng)接近50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于醫(yī)藥商業(yè)的增長(zhǎng)速度。工業(yè)產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)導(dǎo)致了主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性變化，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率達(dá)到57.5%，同比提升了4.5個(gè)百分點(diǎn)。

3)受廣告費(fèi)用影響，營(yíng)銷費(fèi)用率有所上升。一季度公司營(yíng)銷費(fèi)用達(dá)到9856萬元，同比增長(zhǎng)了46%，營(yíng)銷費(fèi)用比率同比提升了4.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于公司OTC營(yíng)銷列支了1118萬元的營(yíng)銷費(fèi)用。公司全年廣告投入預(yù)算約5000萬元，主要是六位地黃軟膠囊的市場(chǎng)開拓費(fèi)用，預(yù)期廣告投入對(duì)銷售的拉動(dòng)效應(yīng)將在今后逐步體現(xiàn)。

4)臨床品種增長(zhǎng)迅速。一季度純銷數(shù)據(jù)看，熱毒寧、腰痹通、散結(jié)鎮(zhèn)痛維持高速的增長(zhǎng)，同比增速分別超過了150%、60%和50%，傳統(tǒng)的桂枝茯苓膠囊銷售增速也達(dá)到了40%以上，預(yù)期全年這些品種仍將驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。隨著廣告不斷投入，六位地黃軟膠囊也有較好的預(yù)期。

5)維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司產(chǎn)品架構(gòu)清晰，營(yíng)銷改革推動(dòng)產(chǎn)品持續(xù)放量，我們維持2008、2009年每股收益0.87和1.24元預(yù)期，同比增長(zhǎng)幅度為49%和43%，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為34x和24x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。


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