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主題（精華）： 投資長(zhǎng)電應(yīng)該知道的基本事實(shí)
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| 2016-04-10 22:21:51 |
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主題：投資長(zhǎng)電應(yīng)該知道的基本事實(shí)
作為長(zhǎng)電的長(zhǎng)期持股股東，應(yīng)該真實(shí)地認(rèn)知長(zhǎng)電自IPO以來(lái)的基本事實(shí)和未來(lái)的發(fā)展前景。從今天起，我一點(diǎn)一點(diǎn)地簡(jiǎn)單地略述如下：
如有不準(zhǔn)確、不恰當(dāng)之處，請(qǐng)長(zhǎng)友們指正。
該貼內(nèi)容于 [2016-04-10 23:51:26] 最后編輯
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| 2016-04-10 23:29:48 |
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[U][B]長(zhǎng)電購(gòu)買的三峽工程發(fā)電資產(chǎn)的真實(shí)溢價(jià)水平[/B][/U]
2011年----2012年，國(guó)家審計(jì)署對(duì)三峽工程進(jìn)行了竣工審計(jì)，審計(jì)結(jié)果于2013年6月公布，本次審計(jì)包括三峽初步設(shè)計(jì)中的樞紐工程、庫(kù)區(qū)移民和輸變電工程，但不包括三峽地電工程、升船機(jī)和壩區(qū)整理等尾工。
三峽工程發(fā)電資產(chǎn)：
1、國(guó)家審計(jì)署確認(rèn)的初步設(shè)計(jì)竣工決算金額（三峽集團(tuán)部分，不含國(guó)網(wǎng)公司的輸變電工程）金額為1728.48億。
2、三峽地電工程實(shí)際造價(jià)約70.13億
3、升船機(jī)和壩區(qū)尾工45.88億（按三峽集團(tuán)母公司財(cái)報(bào)“在建工程”推測(cè)，因未完全完工結(jié)算，實(shí)際應(yīng)不低于此數(shù)，大致框定）
4、國(guó)家相關(guān)支持政策派生資金（移民資金存款利息、耕地占用稅返還、超面積使用土地的出讓金等）、三次提前蓄水一次性補(bǔ)助、工礦企業(yè)關(guān)閉破產(chǎn)補(bǔ)助等尚有63.76億元用于三峽工程，這些資金不包括在竣工決算的移民資金中?？鄢L(zhǎng)電支付的10億，為53.76億。（注：國(guó)家劃撥核定的移民資金856.53億包干使用，移民實(shí)際投入和使用了856.53+63.76）。
以上合計(jì)1898.25億。
按國(guó)家核定的發(fā)電資產(chǎn)和公益資產(chǎn)的劃分比例：75%和25%，應(yīng)計(jì)入發(fā)電資產(chǎn)的總投資金額應(yīng)為1898.25*75%=1423.69億
長(zhǎng)電全部固定資產(chǎn)原值為1640.88億（2014年年報(bào)數(shù)，含地電溢價(jià)），扣除葛洲壩76.07億后為1564.81億（該數(shù)據(jù)還包括些葛洲壩機(jī)組改造形成的固定資產(chǎn)）。
由此，可以算出：三峽發(fā)電資產(chǎn)的溢價(jià)總值=1564.81-1423.69=141.12億
三峽工程發(fā)電資產(chǎn)總體溢價(jià)率=141.12/1423.69*100%=9.9%。
2009年，三峽集團(tuán)按12.68元/股定增約15.88億股，入股總金額201.3584億，三峽集團(tuán)資產(chǎn)因定增而流失給其它股東約37.2億元。
2005年股改中，三峽集團(tuán)給社會(huì)公眾流通股東的對(duì)價(jià)約16.8億（股份按股改時(shí)的凈資產(chǎn)價(jià)格作價(jià)計(jì)算。如果按長(zhǎng)電IPO時(shí)凈資產(chǎn)與現(xiàn)金的比價(jià)關(guān)系1.537計(jì)算，對(duì)價(jià)總金額更高）。
進(jìn)一步精算：三峽發(fā)電資產(chǎn)的總溢價(jià)=141.12-37.2-16.8=87.12億
三峽工程發(fā)電資產(chǎn)總體溢價(jià)率=87.12/1423.69*100%=6.1%，考慮葛洲壩機(jī)組改造形成的固定資產(chǎn)因素，基本上可以這樣判斷，長(zhǎng)電購(gòu)買的三峽發(fā)電資產(chǎn)溢價(jià)率極為有限。
有些人認(rèn)為長(zhǎng)電高溢價(jià)買入了三峽發(fā)電資產(chǎn)，說(shuō)明這些人根本不了解這樣一個(gè)基本事實(shí)：即長(zhǎng)電買入三峽發(fā)電資產(chǎn)的時(shí)候，三峽工程尚未完工（至今也沒(méi)有完工），該發(fā)電資產(chǎn)的賬面造價(jià)并非完全成本情況下的資產(chǎn)價(jià)格，長(zhǎng)電購(gòu)入三峽發(fā)電資產(chǎn)后，三峽剩余工程的支出，由三峽集團(tuán)自己掏腰包（拿溢價(jià)）全額支付。
該貼內(nèi)容于 [2016-04-11 02:11:39] 最后編輯
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| 2016-04-11 00:10:58 |
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[U][B]如何全面地看待水電資產(chǎn)[/B][/U]
水電資產(chǎn)的質(zhì)量，受到四個(gè)方面的因素影響：自身的天然稟賦、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、電力體制、受電省與電源點(diǎn)的距離。
1、天然稟賦
這是水電投資者最關(guān)注的，天然稟賦取決于落差、年來(lái)水量和調(diào)節(jié)庫(kù)容。水力發(fā)電的基本計(jì)算公式是：發(fā)電量=9.8X整體機(jī)組效率X落差X過(guò)機(jī)流量，具體不細(xì)說(shuō)了。
三峽葛洲壩占有年來(lái)水量和調(diào)節(jié)庫(kù)容兩大天然優(yōu)勢(shì)，最近13年的統(tǒng)計(jì)資料（三峽機(jī)組開始發(fā)電）顯示，年來(lái)水在3600----4500億立米，三峽初步設(shè)計(jì)中的年平均來(lái)水量是4500億立米，在該來(lái)水量基礎(chǔ)上的年設(shè)計(jì)發(fā)電量是882億度電（32臺(tái)機(jī)組），2014年來(lái)水量約4400億立米，三峽年發(fā)電量達(dá)到了988億度（32臺(tái)機(jī)組），2015年來(lái)水量3700多億立米，發(fā)電量870億度，接近年設(shè)計(jì)發(fā)電量。三峽以上干流支流修建的所有水電站的調(diào)節(jié)庫(kù)容，都可以視為三峽葛洲壩的調(diào)節(jié)庫(kù)容（只不過(guò)水沒(méi)有存放在一個(gè)地方），別人出錢建水電站，長(zhǎng)電受益，這是天底下最美的事了。以2016年一季度為例，來(lái)水達(dá)到了523億立米，向溪成庫(kù)前，達(dá)到400億立米都非常罕見，長(zhǎng)電已經(jīng)進(jìn)入了上游水電站密集投產(chǎn)后的收獲期。
該貼內(nèi)容于 [2016-04-11 02:18:01] 最后編輯
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| 2016-04-11 10:41:34 |
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感謝JD無(wú)私的分享！
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| 2016-04-11 11:29:01 |
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謝謝！
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| 2016-04-11 13:15:54 |
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900最困難的時(shí)期是2009年全部收購(gòu)機(jī)組之前，03上市就三峽4臺(tái)機(jī)組，雖然以后兩次收購(gòu)4臺(tái)共計(jì)8臺(tái)機(jī)組，可收購(gòu)趕不上投產(chǎn)，三峽電站的整體發(fā)電量被新投產(chǎn)的機(jī)組分割，09年整收之前其電量分配之比是8比18，三峽電量大部歸三總，所以900業(yè)績(jī)提升很困難。09年整收以后，沒(méi)有了分電之痛。雖背負(fù)著巨債，可每年近60億折舊帶來(lái)了強(qiáng)大的現(xiàn)金流，負(fù)債的降低帶來(lái)財(cái)費(fèi)的減少利潤(rùn)的增加，到15年末負(fù)債不到550億收益達(dá)7毛，相比09年翻倍的收益。而從現(xiàn)在起900將進(jìn)入更好的發(fā)展期。0.65的分紅不是極限，5年后70%的分紅可能上元。
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| 2016-04-11 14:00:45 |
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向溪有三大天然稟賦（烏白亦然），一是發(fā)電水頭大，二是調(diào)節(jié)庫(kù)容大，三是金沙江主汛期滯后于三峽，聯(lián)合調(diào)度的空間很大。前兩點(diǎn)都可以查到具體數(shù)據(jù)，重點(diǎn)說(shuō)說(shuō)第三點(diǎn)。
目前，向溪在主汛期內(nèi)及前后的棄水情況還比較嚴(yán)重，這意味著在烏白和雅礱江兩河口成庫(kù)后，未來(lái)的年發(fā)電量還有很大的提升空間。向家壩右岸自2013年起開始了擴(kuò)機(jī)增容工程，增加3X48萬(wàn)千瓦機(jī)組，增加發(fā)電量16.63億度，第一臺(tái)增容機(jī)組計(jì)劃于2016年發(fā)電，預(yù)計(jì)2017年全部投產(chǎn)發(fā)電。溪洛渡目前的設(shè)計(jì)發(fā)電量為571.2億度，烏白+兩河口2021年成庫(kù)后，多年平均發(fā)電量將達(dá)到 639.2 萬(wàn)千瓦時(shí)（重組審核文件披露內(nèi)容）。
烏白簡(jiǎn)單說(shuō)兩句：烏東德已于2015年底開工，白鶴灘開工時(shí)間已經(jīng)由國(guó)家能源局定案：2016年末開工，這兩個(gè)水電站的建設(shè)特點(diǎn)是：工期較短，裝機(jī)總?cè)萘亢退畮?kù)規(guī)模遠(yuǎn)大于向溪，工程量比向溪少得多（開挖量和混凝土澆筑量）。
烏白調(diào)節(jié)庫(kù)容合計(jì)130億立米，防洪庫(kù)容合計(jì)89.5億立米，設(shè)計(jì)發(fā)電量約990億度。向溪調(diào)節(jié)庫(kù)容合計(jì)73.6億立米，防洪庫(kù)容合計(jì)46.5億立米。未來(lái)的六庫(kù)聯(lián)調(diào)，以及雅礱江流域?qū)崿F(xiàn)全流域多年調(diào)節(jié)（兩河口成庫(kù)）的情況下，三峽實(shí)現(xiàn)年發(fā)電量超1000億度將成為新常態(tài)。
該貼內(nèi)容于 [2016-04-12 19:11:43] 最后編輯
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| 2016-04-11 15:19:37 |
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2、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)
今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，第二產(chǎn)業(yè)會(huì)因結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型形成電力需求持續(xù)疲軟或出現(xiàn)一定萎縮的局面，第三產(chǎn)業(yè)和居民用電量會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，總體電力需求微幅增長(zhǎng)。但在電力供給方面，國(guó)家大力扶持可再生能源和核電的政策不會(huì)改變，但火電也會(huì)不甘寂寞，在國(guó)家和企業(yè)層面基本以火電出身的干部主政的現(xiàn)實(shí)面前，火電新增裝機(jī)大幅度萎縮和30萬(wàn)千瓦以下機(jī)組去產(chǎn)能，意味著高中低各層面火電干部大批退場(chǎng)，在火電100萬(wàn)千瓦超超臨界（二次再熱）機(jī)組超低排放的大旗下，他們會(huì)頑強(qiáng)地捍衛(wèi)自己的利益?？梢院苊鞔_地說(shuō)，電力產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩至少持續(xù)5年以上。
目前還看不到水電上網(wǎng)電價(jià)，擺脫尾隨火電標(biāo)桿電價(jià)波動(dòng)的新景象。在全國(guó)范圍內(nèi)，水電會(huì)在上網(wǎng)方面獲得比火電一定的優(yōu)先權(quán)，但價(jià)從火電。在川滇兩省，水電還會(huì)出現(xiàn)大量限發(fā)和棄水。
中國(guó)政府在國(guó)際上打中國(guó)市場(chǎng)牌的能力大有起色，國(guó)內(nèi)地方政府立即跟進(jìn)，向中國(guó)政府學(xué)習(xí)，很快掌握了打自家地盤的牌，未來(lái)無(wú)論電力市場(chǎng)是否完全市場(chǎng)化，地方政府都會(huì)強(qiáng)勢(shì)介入電力市場(chǎng)，保護(hù)自己地盤的利益。而當(dāng)電力市場(chǎng)完全市場(chǎng)化后，且全社會(huì)電力需求不振的情形下，火電和火電之間，火電和水電之間，水電和水電之間，以及跨區(qū)市場(chǎng)之間，都會(huì)有一場(chǎng)令人膽寒的血拼。
電網(wǎng)企業(yè)仍會(huì)獲得較好的利益保障，首先電網(wǎng)公司要承擔(dān)交叉補(bǔ)貼的利益調(diào)節(jié)責(zé)任，其次，國(guó)家和地方政府的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，尤其是過(guò)剩產(chǎn)能出清，需要依靠電網(wǎng)收取每年1000多億的改革成本。剩下的所有問(wèn)題，都會(huì)通過(guò)市場(chǎng)化手段解決。
面對(duì)未來(lái)不樂(lè)觀的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以及未來(lái)至少5年的電力改革動(dòng)蕩期，投資者會(huì)更加關(guān)心電力資產(chǎn)的質(zhì)量了，發(fā)電企業(yè)也利用一切機(jī)會(huì)擴(kuò)充資本御寒。長(zhǎng)電此次資產(chǎn)重組，在負(fù)債率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平、現(xiàn)金流如此強(qiáng)大的情況下，仍然要股權(quán)融資+現(xiàn)金融資，可見長(zhǎng)電也意識(shí)到備足糧草具有戰(zhàn)略意義。相比其他試圖擴(kuò)充資本流產(chǎn)和尚未在資本市場(chǎng)融資的電力企業(yè)，長(zhǎng)電更讓投資者更為踏實(shí)。
以現(xiàn)有重組方案計(jì)量，長(zhǎng)電資產(chǎn)重組后的負(fù)債率只有57%左右，攻守自如，攻可以進(jìn)一步并購(gòu)，守可以大比例分紅并快速降低負(fù)債。
該貼內(nèi)容于 [2016-04-11 17:41:31] 最后編輯
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結(jié)構(gòu)注釋
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